中金公司最新研報顯示，洋河股份省外市場保持高增長，已經逐漸擺脫長期依賴省內市場的弊病(省內市場已經達到增長的天花板)。從這份研報透露的信息來看，上半年洋河股份營收和業績有望保持10%左右的增長。

公司近況

近期我們對公司省內外市場部分經銷商進行了草根調研，結論是公司已經擺脫了對江蘇市場的過度依賴，2016 年2 季度省外市場增速預期25%，夢之藍、天之藍等高端品牌主導增長，未來3 年營收增速將保持在11~13%，凈利增速達到14~15%，2017年15 倍P/E 顯著低估了公司價值。

評論

公司省外市場2016 年25%左右營收增速，可持續強，已經成增長的核心推動力，安徽、湖北等地增速達到30%，超過了區域龍頭公司。省外市場中的夢之藍在明確爆發，我們調研的上海和安徽市場均實現100%以上增速，省外的高成長整體建立在低基數、優質產品結構和一流品牌品質基礎上。未來3 年，公司省外的營收占比將達到44%/49%/54%。

省內增速將繼續保持穩定，預計2016 年2%，2017 年產品結構調整完畢，增速有望超過5%。

公司的年份基酒資源可以支持高端酒快速增長，截至2016 財年期末，半成品存貨達到90 億元，僅次于貴州茅臺，公司前瞻性的產能布局帶來稀缺性基酒資源優勢，2016 年天之藍和夢之藍合計銷量只有13,000 噸左右，營收近60 億元，公司2013 年基酒規模已經達到30 萬噸，年度產量超過20 萬噸，未來高端基酒能力帶來較大的放量潛力。

公司已經轉型為以終端和商務團購主導的增長模式，公司的成長動力來自于大眾消費升級，7000 個經銷商和3 萬多地推人員的競爭力逐步體現在高端品牌全國化的能力上。

估值建議

江蘇營收增速調整到2%，下調2016/2017 營收0.9%/1.5%至178.8/199.2 億元，凈利潤上調0.1%/-1.3%至61.0/70.0 億元，維持目標價101 元，維持“確信買入”評級，對應2017 年22xP/E。

風險

如果公司低端酒下滑嚴重，那么公司營收將難達預期。