事件:五糧液發布2019年中報,2019H1公司實現營業總收入271.51億元,同比增長26.75%;歸屬母公司凈利潤93.36億元,同比增長31.30%。其中2019Q2實現營業總收入95.61億元,同比增長27.08%;實現歸屬母公司凈利潤28.61億元,同比增長33.72%。

普五量價齊升,收入高質量增長:2019H1營業總收入同比增長26.75%,其中2019Q2營業總收入同比增長27.07%,環比2019Q1增速略有加快。核心產品普五的量價齊升仍然是公司收入增長的最主要動力,上半年公司已經完成了第七代普五以及第七代普五收藏版的打款,第八代普五開始接受按月打款并按計劃發貨;同時伴隨著第七代普五向第八代普五的升級換代,出廠價也從789元/瓶提高到889元/瓶。系列酒同樣加速整合升級,2019年6月將三家系列酒營銷公司整合為一家,進行資源整合和聚焦。2019Q2預收賬款高達43.54億,環比略有下降預計與新普五實行按月打款有關。2019Q2銷售商品、提供勞務收到的現金為102.7億,同比增長超過51%,主要得益于五糧液今年將對經銷商使用銀行承兌匯票作進一步規范,大幅縮減票據使用總額度,使得公司所收貨款中現金的比例提升。

營銷改革強勁有力,盈利能力繼續提升:公司2019H1銷售凈利率為36.12%,同比提高近1.3個百分點,主要得益于:1)普五等主力產品的出廠價格提高帶動毛利率的提升,2019H1銷售毛利率為73.81%,同比提高近1個百分點;2)渠道體系變革的背景下,公司對渠道管控水平提升、經營效率提高,銷售費用率和管理費用率同比均略有下降,其中2019H1銷售費用率和管理費用率分別同比下降0.3和0.72個百分點。

盈利預測與估值:公司上半年業績符合預期,近期第八代普五的一批價格繼續上漲,基本按照計劃實行1006元/瓶的終端供貨價格。今年公司改革紅利持續釋放,第八代普五一批價格和終端價格的持續上漲為明年的量價操作奠定了空間,有望繼續保持穩定業績增長。我們小幅上調盈利預測,預計2019-21年EPS分別為4.46/5.48/6.49元(前次4.39/5.36/6.38元),分別同比增長29.44%/22.74%/18.55%。當前股價對應2019-21年的PE分別為32x/26x/22x,維持“買入”評級。

風險提示:經濟波動影響高端白酒需求;普五價格上挺力度不達預期。