公司是國內兼香型白酒的代表企業，隨著募投項目的逐步投產，公司優質白酒的生產能力將有所提高，在中高端酒市場的地位將得到進一步強化。營銷網絡的建設也有利于公司打開全國性市場的銷售。

兼香型白酒代表品牌，定位中端消費市場。口子系列白酒是目前國內兼香型白酒的代表品牌。公司主要從事白酒的生產和銷售，包括口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列品牌產品，大部分收入來自安徽省內，主導產品為零售價100-300元/瓶的中高端產品。2014 年公司實現營業收入22.59 億元，同比下降7.68%，歸母凈利潤4.22 億元，同比增長6.03%。2011-2014 年公司營業收入CAGR 為2.59%，歸母凈利潤CAGR 為2.06%。

白酒行業不再高速增長，消費結構向“紡錘形”過渡。目前市場上白酒消費量已大幅超過健康飲酒標準，預計未來難以維持高速增長。過去十多年白酒消費單價表現出明確的升高趨勢，但從上市公司銷量對比來看高端白酒增速較低，說明“紡錘形”消費結構正在形成中。與消費需求結構的轉變類似，白酒價格也在朝中等價位收斂。從規模以上企業數量以及上市公司收入占比來看，白酒產銷在向中等規模企業集中，地域、品牌對消費影響顯著。

鞏固品牌優勢，爭做兼香型白酒領域領軍企業。濃香型白酒是白酒市場的主流產品，隨著人們生活水平的不斷提高，對白酒口味多樣化的需求日趨強烈，醬香、清香和兼香白酒的市場開始穩步增長。公司生產的口子窖系列產品香氣獨特，是我國兼香型白酒的代表，2009 年12 月，中國標準化管理委員會批準公司作為全國白酒標準化技術委員會兼香型白酒分技術委員會秘書處承擔單位。公司作為融合了濃香、醬香等多種香型口感特色的兼香型白酒的代表，在細分行業具有領先優勢，市場空間潛力巨大。未來公司計劃采取差異化競爭策略，以兼香型口子窖系列白酒為核心，鞏固五年型、六年型口子窖的市場地位，建設高端白酒品牌，以提高公司的核心競爭力，引領兼香型白酒行業，成為兼香型白酒領域領軍企業。

順應行業發展趨勢，不斷增加中高檔產品占比。公司在繼承傳統老口子和口子酒品牌的基礎上，順應消費升級的需求，通過加大科技投入和新產品開發的力度，推出口子坊、口子窖系列中高檔白酒產品。公司已形成了高、中、低檔全系列的產品序列，中高檔酒類的收入及毛利占比均在不斷上升，目前的設備已不能滿足市場對中高檔產品的需求，隨著公司募集項目的到位，現有的生產規模有望得到提升，有效彌補目前中高檔酒生產能力的不足，公司產能有望得到進一步釋放，仍有較大的成長潛力。

經銷網點穩定發展，擴大公司影響力。公司與主要大型經銷商建立了長期合作關系，近年來銷售渠道比較穩定，沒有主要經銷商退出的情況。公司規劃未來在安徽省內外建設13 家旗艦店和101 家專賣店，將以產業結構調整為契機，憑借品牌影響力、規模經濟優勢、渠道控制力等綜合優勢，強化營銷網絡，鞏固安徽地區優勢市場，積極開拓省外市場，提高品牌影響力，使口子系列白酒走向全國，擴大公司在全國市場的影響力和占有率。

有效控制成本費用，利潤率位居徽酒之首。公司一般根據當年經營面臨的競爭形勢，制定合理的促銷費用規模，在促進產品銷售的同時，適當控制相關費用比例，促進了公司效益最大化，近年來公司的促銷費用占主營業務收入的比例比較穩定。2014 年，公司為了應對行業不利影響，加大了廣告宣傳等營銷費用的投入，致使銷售費用及費用率增加。但長期來看，公司在徽酒一、二線品牌中，市場費用是最低的，因此利潤率多年來一直位居徽酒諸侯首位。

募投項目：擴充產能，優化銷售網絡。公司本次擬公開發行人民幣普通股6000萬股，募集資金總額為9.6 億元，募集資金投資運用將圍繞主營業務進行，主要用于公司的優質白酒的投資建設，擴大公司優質白酒的生產能力，以滿足不斷增長的消費需求。我們認為隨著募投項目的投產，公司在中高端酒市場的地位將得到進一步強化，營銷網絡的建設也有利于公司在鞏固現有市場地位的同時，突破地域限制，打開全國性市場的銷售。

盈利預測與投資建議。按發行6000 萬股計算，我們預計公司15-17 年EPS 分別為0.8/0.99/1.14 元，參考可比上市公司PE 估值，給予公司2015 年30-40xPE，對應價格區間24-32 元，建議申購。

主要不確定因素。宏觀、產業政策風險，食品安全問題，行業競爭加劇。