公司(茅臺)近期召開年度股東大會，吸引了2000多位投資者參加，堪稱資本市場盛會。公司接待組織有序進行，董事長李保芳就投資者關注的各項問題進行了解答。我們點評如下：

組織接待有序，顯示極強的組織控場能力。本次會議參加人數遠超預期，達到2000多人，從會前幾天陸續就有投資者到達，會議期間仁懷主要的酒店全部爆滿，28日報到現場排成長隊，但會議組織盡然有序，公司抽調了各個部門的工作人員，據了解為了會議準備業務熟練都是通宵達旦，非常辛苦。公司管理層當天多次到三個報到現場協調關注，與投資者溝通交流。我們也感受到2000多投資者參會，雖然帶著想聽聽公司對近期營銷動作的說法，更多是借這個機會，親身感受茅臺管理，茅臺文化，茅臺的神秘釀造環境，以及順便買回一箱市場上按1499這個價格根本買不到的茅臺酒。這使得此次會議辦成了真正的資本市場盛會。

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這是一次極為難得的凝聚共識的機會。我們認為公司本次緊緊圍繞投資者的關注點，化接待壓力為共識機遇。難得有2000多名投資者親歷會場，感受李保芳董事長舉重若輕的氣度，高瞻遠矚的格局，風趣幽默的發言，聆聽其全面梳理營銷公司成立的起因，定位，發展思路，尤其是承諾大股東不會與茅臺中小股東爭利，這種近距離的溝通化解了投資者心中的疑慮和分歧，得以與公司管理層達成互信，使本次股東會成為極為難得的凝聚共識的機會。

我們認為，公司領導在會場鄭重承諾一定保證股東利益，值得信任，也是最大的利好。首先，貴州茅臺作為中國資本市場的標桿企業，其一言一行始終要從大局出發，考慮對市場整體的影響，因此公司領導在2000多人會場承諾一定會保障中小股東利益，大股東不會與小股東爭利，我們認為應給予充分信任。其次，從茅臺上市多年看，茅臺在平衡股東利益方面，始終是做得非常到位的，這才吸引了非常多的價值投資者，實現了茅臺一路上漲，達到萬億市值的成就，茅臺這種樸素的向股東、向客戶負責的理念歷經20年，應不會輕易改變，因此我們認為公司未來持續多年穩健增長可以持續。第三，從茅臺近年在白酒行業內的動作來看，顯示了負責任龍頭企業的格局，茅臺一直強調其價格要為行業樹標桿，不會用價格策略擠壓同行，倡導行業龍頭企業競爭中合作，共同做大做強白酒產業。我們在茅臺的《金樽》雜志中還看到茅臺積極扶持茅臺鎮當地其他白酒企業發展的介紹，這種負責任態度相信也會在股東這邊實踐。

在公司承諾合法合規，不侵占中小股東利益的理念保障下，集團營銷公司確實可以成為茅臺推動營銷改革，實現營銷升級的重要機會，成為一個有強大資金實力和責任擔當的經銷商。股東會上董事長解釋了營銷公司成立的起因，核心要點在于一是需要保障廉潔，防止權力過度集中，二是整合團購客戶直供和電商、商超渠道直供，打造出扁平化的新零售體系，讓利益流向消費者，三是統籌集團多品牌、多酒種經營，實現資源優化集約，推動產品綜合發展的目標。我們認為，公司領導在股東會的承諾和保障股東利益的態度，將確保集團營銷公司走向有利于茅臺長遠可持續發展，惠及股東的方向。在這樣的理念下，茅臺集團營銷公司的成立，還將幫助茅臺防止產品價格大起大落，實現經營計劃的穩健性，降低經營風險�；仡欉^去行業低谷時期，一部分經銷商甩貨降價，甚至放棄經銷資格，導致公司生產銷售計劃波動，行業高峰期又囤積居奇，推高價格導致出現政治風險和需求風險，要解決這些問題，確實只有茅臺集團才有這樣的責任擔當和強大的資金實力，去充當類似茅臺產品做市商的角色，削峰填谷，成為茅臺的業績穩定器。

千億萬億時代的茅臺，要快更要穩健，要增長更要持續。2019年是茅臺集團沖刺千億的年份，毫無疑問這是茅臺內部最大的共識，我們發現茅臺國際大酒店陳列的每一本公司刊物上都是關于千億目標的態度，行動和響應，讓我們深刻感受到茅臺人的精氣神。我們認為茅臺沖刺千億沒有懸念，茅臺正在準備的，投資者更多要思考的，是茅臺跨入收入千億，市值萬億的時代，正如一艘航空母艦，如何打造一套穩健持續，駛向深海的系統，比短期快速增長重要得多。對茅臺而言，已經跨越了產品驅動，渠道驅動，管理驅動的時代，未來是戰略驅動時代，穩健重于速度，持續重于增長，長遠重于短期，這樣的茅臺才始終具備高估值溢價的能力。

盈利預測、估值及投資建議

上調1年目標價至1150元，繼續“強推”評級。我們認為營銷公司成立的相關事項雖會繼續推進，但茅臺股東會所傳達的態度、理念已經足以保障茅臺未來對中小股東的尊重，也足以保障茅臺未來業績將持續、穩健、可預測地增長，因此建議投資者放下分歧和疑慮，與公司再次形成巨大共識，共同推動茅臺駛向千億萬億時代的深海。茅臺作為核心資產的稀缺性，作為最穩健資產的稀缺性，未來將保障其高估值溢價的能力，更多比例長線價值理念資金入駐A股的趨勢不會變，有理由相信貴州茅臺估值國際化就在這兩年。我們維持目前盈利預測，對12個月目標價予以當下估值平移，上調目標價至1150元，繼續強烈推薦。