一、公司基本面分析

公司成立于2003年,主要從事白酒的研發、生產和銷售，為全國知名釀酒企業,是安徽省大別山革命老區的支柱企業。

二、上市首日定位預測

中信建投：15.5~19.3元

廣發證券：15.41-16.75元

迎駕貢酒：蘇皖區域名酒中檔酒定位符合大眾消費趨勢

蘇皖區域名酒，盈利能力較強，管理層激勵到位迎駕貢酒是安徽名酒，深耕蘇皖，蘇皖地區收入占比90%，在白酒競爭激烈的安徽市場市占率達8%，有一定區域影響力。公司通過“國人的迎賓酒”廣告宣傳，在全國有一定的知名度。14年公司收入19.6億元，同比略有下降;凈利潤4.87億元，毛利率提升和銷售費用率下降帶來凈利潤逆勢增長15%，盈利能力和費用管控能力較強。公司屬于民營企業，機制靈活，多數管理層通過直接或者間接持有本公司股權，管理團隊激勵機制到位，與公司形成利益共同體，未來將充分激發公司活力。

未來發展核心優勢：聚焦中檔酒+發展全渠道白酒行業受三公消費影響需求下滑，尤其是高端產品受影響較大。公司產品主要定位在中低端，受到的影響較小。80-130元的中檔酒為公司主打產品，占比接近80%，其中迎駕之星、百年迎駕占收入比重65%，是公司的現金牛產品。中端白酒符合白酒行業大眾消費發展趨勢，公司未來將聚焦中檔市場，募投項目計劃改造生產線以擴大中高檔產品產能，將提高公司中高端產品80%產能，腰部產品進一步發力將保障公司的收入增速和盈利能力。

公司省內渠道已較為完善，加上省內名酒扎堆競爭激烈，公司未來增長驅動力主要來自省外拓展與渠道優化。目前公司經銷商數量穩定增長，省外經銷商占比快速提升，公司渠道利潤率較高保障了渠道穩定性。公司積極探索深度分銷，計劃三年內在全國建設20家旗艦店和80家直營店，渠道扁平化強化終端掌控力，同時積極布局電子商務，以形成全渠道優勢。

合理目標價15.41-16.75元，對應2015年PE為23-25倍預計公司15-17年攤薄EPS分別為0.67、0.77、0.87元，參考可比公司估值，我們給予公司估值范圍23-25倍，合理價格區間為15.41-16.75元。

風險提示省內競爭加劇，中高檔白酒銷量不達預期。(廣發證券王永鋒)

迎駕貢酒：安徽省優勢白酒企業

公司擬于2015年5月20日在上海證券交易所發行新股。

投資要點公司基本情況公司主要從事白酒的研發、生產和銷售，銷售區域主要集中在安徽省，省內收入占比超過60%。安徽是具有較強的白酒飲用習慣的地域，白酒消費需求具有較強的黏性，公司的“迎駕”品牌被認定為“中華老字號”，在安徽區域市場居于優勢地位，銷售規模連續多年位居省內白酒企業前列。

公司生產的迎駕國賓系列酒、生態年份系列酒、迎駕之星系列酒、百年迎駕貢系列酒、迎駕古坊系列酒、迎駕糟坊系列酒等白酒產品主要是濃香型白酒，具有“品類多樣化、價位中低化”特征，產品線配置合理，定位契合白酒市場向理性回歸、品質回歸、平民回歸的新趨勢。

隨著“三公”消費受限，高端白酒呈現量價齊跌的態勢，茅臺(600519,股吧)、五糧液(000858,股吧)等高端白酒企業逐步實施腰部產品發展戰略，力推中低價位產品，搶占大眾消費市場，對公司造成了一定的沖擊，因此公司2014年公司收入較2013年下降12.84%，為29.59億元，但由于產品結構優化，以及費用率的降低，公司凈利潤同比提升了15.23%，為4.87億元。公司14年毛利率54.57%，凈利率16.44%，與白酒行業主要上市公司相比，公司盈利能力處于行業中游水平。

公司目前正致力于使迎駕貢酒由區域性白酒向全國性名酒轉變。

根據公司“品牌引領、全國布局、深度分銷”的營銷戰略，公司將全國市場劃分為安徽、江蘇、山東、浙江、湖北、江西、河北、河南及華南九大銷售區域，按區域設立營銷中心，通過經銷與直銷相結合的方式實現銷售。目前公司有經銷商1004家，主要集中在安徽省和江蘇省，分別有521家和230家。(財富證券劉雪晴)

三、公司競爭優勢分析

1、穩扎穩打，行業調整期所受影響較小2014年公司白酒收入26.6億元，同比下降14%，凈利潤達到4.9億元，同比增長15.2%。相比其他白酒公司，公司市場銷售波動較小，凈利潤實現明顯的增長，主要源于中高端產品在行業低迷期下滑幅度較小。2015年一季度公司收入和利潤分別增長5%和16%，逆勢實現突破，這在行業內都難能可貴。

2、聚焦腰部，小步升級公司產品線完整，品牌價位區隔明顯，迎駕之星是公司核心產品，價格定位于120-200元。銷量達到1.1萬噸，收入10.2億元，占比高達38%以上。該產品毛利率達到67.6%，對業績貢獻非常大，同時零售均價為128元，渠道利潤豐厚。過去三年產品內部結構升級表現明顯，拳頭產品保持穩定外，定位于高端的國賓和生態年份系列收入占比由10.4%提升至12%，而處于中低端，的百年迎駕和迎駕古坊，收入占比提升迅速，由21.8%上升至30%，該系列產品的毛利率同樣較高，估計在50%以上。

3、大本營穩固，具備開拓潛力區域布局上，蘇皖兩省占公司整體收入高達91%。其中本地市場安徽收入達到16億元，安徽是白酒消費大省，市場容量大約200億元，公司在本地市場占有率接近10%。省內除了古井貢、口子窖、金種子等本地強勢品牌外，臨省的洋河也是安徽省內擁有一席之地。在行業調整期，尚未完成全國化的區域品牌外省市場都遭遇了較大的沖擊，未來在區域市場上，全國化品牌和本地強勢品牌將展開激烈的競爭，公司全國化或是省外拓展的道路并不容易。但是，白酒的市場集中度還很低，一些規模在5億元以下的小酒廠目前處于生存的邊緣，公司上市后可極大提升品牌力度和資本實力，有助于在今后的市場調整中占據有利地位。在穩固蘇皖市場基礎上，著力開拓華北、華南等市場，堅定實施“攻得下，守得穩”的全國化市場開發戰略。