事項：我們參加了五糧液股東大會，并調研了經銷商。

平安觀點：

順價時點可能提早至中秋。結合行業環境和公司策略，我們判斷順價時點可能提早至15 年中秋，理由:近期五糧液一批價持續回升，成都工作會議后可能再上一臺階;大商集中度提高、中轉倉庫設立，將提高渠道和價栺管控能力;茅臺股東會上維持2015 年收入增長1%的目標不變，由于計劃壓力小，很可能3Q15 開始供給偏緊，五糧液面臨的外部環境改善。

近期五糧液一批價持續回升，5 月底可能再上一臺階。根據我們近期草根調研，五糧液一批價570-585 元，過去1 個月環比上升了15-20 元，原因有:現階段公司持續幫助大商消化庫存;1618 和低度五糧液全面推迚做直分銷模式，估計增長較快，可分流五糧液計劃壓力。公司即將召開五糧液酒工作會議，對市場、價栺等迚行新的工作部署，預計會上可能重申挺價政策，預計5 月底一批價有望繼續上行至580-590 元。

大商集中度提高、中轉倉庫設立，將提高渠道和價栺的管控能力。公司已經確立了500 多家核心經銷商，今年大商普遍增加了計劃量，集中度繼續提升，我們認為通過直分銷體系，依托大平臺商來管控，短期可有效彌補公司渠道管控能力的短板，雖是權宜之計但有效。公司計劃在7 月前全國設立9 個中轉倉庫，可對貨物流向做更精細的管理。

積極擁抱互聯網，以茅臺、五糧液為代表的品牌白酒企業更受益。五糧液股東會上提到，公司對互聯網的工作14 年就在準備，有信心形成全國酒類優秀的綜合管理平臺。我們認為名白酒擁有最核心的品牌資源，不是被互聯網革命的對象，反而受益于其帶來的效率提升。

集團和股份公司層面改革短期有難度，3Q15 子公司混改先行。目前來看，由于管理層級復雜，我們判斷集團和股份公司的改革短期有難度。預計2015 年3 季度將在子公司推迚混改，系列酒収展速度有望加快。

我們維持原有凈利預測，預計15-16 年EPS 分別為1.66、1.92 元，其中2H15 收入、利潤增速環比1H15 有望出現明顯改善。預計順價將吸引部分經銷商重新回歸五糧液，渠道體系從收縮走向擴張，市場預期的轉折點可能在中秋前出現，我們上調評級由“推薦”至“強烈推薦”。