對于洋河股份2017年一季度經營活動現金流量凈額下降53.5%的思考：

洋河股份公司2016年實現營收171.8億元，同比增長7.0%;歸母凈利潤58.3億元，同比增長8.6%，折合EPS3.87元;經營活動現金流量凈額74.1億元，同比增長26.9%。

洋河股份公司2017年Q1實現營收75.9億元，同比增長10.9%;歸母凈利潤27.4億元，同比增長11.7%.市場對于公司Q1經營活動現金流量凈額下降53.5%有所擔心，我們認為由于17年1月底藍色經典系列提價及春節因素，16年Q4提前打款所致，若將16Q4和17Q1合起來看，無論是銷售商品提供勞務收到現金情況，還是經營活動現金流量凈額都是正常的。我們認為公司Q1業務情況是健康、可持續的。

公司產品力突出，貼合消費升級趨勢

產品結構豐富，各個價位段都有大單品;夢之藍是公司收入增長核心驅動力，預計17年夢之藍增速在40%左右，從而帶動公司整體白酒收入10-15%的增長.

省內市場復蘇轉正，新江蘇市場保持強勁增長驅動深度全國化隨著省內庫存調整到位，消費升級驅動省內夢之藍較快增長，預計17年省內市場同比增長4%左右.新江蘇市場是一個資源聚焦，梯次推進的策略，新江蘇市場保持強勁增長驅動深度全國化，預計省外市場將繼續保持20%以上較快增速。

風險提示

宏觀經濟的波動;新江蘇市場低于預期;食品安全的風險。

維持買入評級

洋河作為國內治理結構最為完善、營銷管理最為精干、行業前瞻和產品創新最為領先的白酒龍頭，將繼續保持穩健增長。省內市場復蘇轉正，新江蘇市場保持強勁增長驅動深度全國化;產品結構上貼合消費升級趨勢，夢之藍預計17年增速在40%左右將是公司收入增長的核心驅動力，從而帶動公司整體白酒收入10-15%的增長;而主打健康和低酒度的微分子酒是真正展現洋河思考和引領行業未來的戰略性大單品，有望重復藍色經典的案例;酒業領域國內外的外延并購重組，將是洋河主業發展的另一條核心驅動力，而洋河優異的機制、卓越的團隊、超強的執行力，也是外延并購后續推動協同整合的堅實保障。我們看好洋河成為全球酒業巨頭的未來.我們預計17-19年業績為67.23/77.36/86.10億元，折合EPS4.46/5.13/5.71元.維持買入評級.合理估值18年20倍102元。