事件：

公司4月14日公告,對前次公告的重大資產重組方案(以非公開發行股份的方式收購關聯公司巴克斯酒業100%的股權)進行調整:交易價格由55.6億元調整為49.4億元,發行數量由3.24億股調整為2.88億股,發行價格為17.17元/股。

點評：

1、預調酒行業由培育期進入成長期，收入實現爆發式增長。預調酒行業作為酒業新品類，在中國起步較晚，目前處于快速成長期，2014年規模約為25億元，同比增長約67%。預調酒具有年輕時尚、低酒精度和大眾消費的屬性，符合酒類飲品消費趨勢，未來發展空間巨大。

目前我國預調雞尾酒行業的知名企業主要有銳澳、冰銳、VK、吉倫達、藍精伶等，其中以銳澳、冰銳為兩大主導品牌，最近幾年，巴克斯酒業的產量、銷售額快速增長，目前已成長為我國產銷量最大的預調雞尾酒生產廠商之一，在國內市場占有率領先，由2013年的約20%左右逐漸增加至2014年的約40%左右。

2、巴克斯酒業為預調酒行業的龍頭企業，擁有突出品牌力和渠道力，新產能陸續投產解決產能瓶頸，推動收入進一步快速增長。1)品牌優勢：巴克斯酒業自2003年成立起，一直致力于旗下“RIO”品牌預調雞尾酒的研發、生產和銷售，已在市場樹立起較高的品牌認知度。巴克斯酒業非常注重品牌形象的推廣與宣傳，近三年銷售費用率處于平均約38.5%的高水平，預計未來隨著行業競爭的加劇，公司銷售費用仍將保持較高的水平。此外，隨著此次重組的完成，巴克斯酒業可借助上市公司平臺進一步提升品牌影響力。

2)渠道優勢：巴克斯酒業銷售網點覆蓋全國31個省、自治區和直轄市，目前已進入國內大中型超市幾千家，傳統終端銷售點過萬家，并在娛樂場所、電商渠道暢銷。由于行業處于快速成長初期，因此巴克斯酒業的銷售市場主要集中于北上廣深等一線城市以及區域經濟較發達的二、三線城市，未來隨著城鎮化的發展和居民消費升級，其在渠道下沉方面仍有較大空間。

3)產能優勢：巴克斯酒業目前是我國產銷量最大的預調雞尾酒生產廠商之一，產品供不應求，為了緩解產能瓶頸，一方面，巴克斯酒業與多家企業建立委托加工業務合作關系，以滿足市場需求;另一方面，公司積極布局南匯新場鎮生產基地和巴克斯的新產能建設，其中南匯新場鎮生產基地將形成年產600萬箱瓶裝雞尾酒生產能力，預計于15年2月投產，巴克斯預計形成年產2000萬箱雞尾酒生產能力，預計于16年1月投產。我們預計隨著巴克斯酒業新建產能的逐步投產，其在市場的影響力將會進一步提高，公司收入將實現爆發式增長。

3、公司同時與交易對方簽署《盈利預測補償協議》，約定2014-2017年巴克斯酒業凈利潤預測數分別為2.22億元、3.83億元、5.44億元和7.06億元，對應增長率分別為72.5%、42.0%和29.8%，若巴克斯酒業在補償期間每年年末累計實際凈利潤數不足累計凈利潤預測數，差額部分由交易對方進行補償，這一協議增強了公司未來盈利的確定性。據公司披露，巴克斯酒業1Q15實現營業收入7.75億元，營業利潤4億元，凈利潤3億元，已接近完成全年預測值。

4、盈利預測與估值。我們預計公司此次重大資產重組可于15年順利完成，公司收購巴克斯酒業這一優質資產后，有望實現收入和業績的爆發式增長，從而進一步提高其持續盈利能力，幫助公司實現業務的多元化，增強公司的抗風險能力。我們預測公司15-17年EPS分別為2.13、3.52和4.84元，給予公司15年48xPE，對應目標價102.24元，增持評級。

主要不確定因素。重組進度不達預期、行業競爭加劇、食品安全問題。

中金公司：百潤股份買入評級

我們首次覆蓋百潤股份，給予確信買入評級。公司擬發行股份購買實際控制人劉曉東先生旗下巴斯克酒業資產，華麗變身為預調雞尾酒龍頭。我們認為 RIO 是一種顛覆式創新的跨界飲品，兼具了白酒的利潤率和飲料的市場空間，具有很大的市值空間。RIO于 2014 年爆發，目前仍在爆發初期，預計其增長會持續超預期。我們預計注入后百潤 2015/16 年收入分別達到 35 億元/63 億元，凈利潤達 9 億元/18 億元。給予 2016 年 30x 估值，目標市值 540 億元，目標價 120 元，50%上漲空間，確信買入評級。

RIO:精準定位“小姐妹聚會”市場，百億元單品呼之欲出。RIO“低酒精度+果汁+炫彩包裝”成為小姐妹社交場合的最佳選擇，經過十年的市場培育，于 14 年迎來爆發成為 10 億元單品。定位細分市場并未限制其市場空間，因為其單價是一般飲料的 5-10倍。 我們僅考慮 15-34 歲人群的消費潛力，估計預調雞尾酒有 1.5億箱的市場空間，假設 RIO 占 40%的市場份額，則單品有 6 千萬箱即 100 億元的收入空間。

RIO 贏在營銷而非產品，品類代言地位短期內難被顛覆。從“愛情公寓”到“何以笙蕭默”，RIO 的成功離不開一次又一次成功的精準營銷。營銷的成功具有占領意義，一旦在消費者心目中樹立正宗形象，跟隨者短期都會被視為山寨。并且未來兩三年是市場快速擴容階段，新進入者很難對其價格體系和利潤率造成顛覆式影響。

長期來看，百潤可通過擴大消費場景或品類，成長為快消巨頭。百潤通過 RIO 的爆發式增長快速建立一只高素質的快消品團隊，兼具現代化的營銷力和全國化的渠道體系。中期可通過擴大消費場景，長期則可通過品類擴展打開單品的天花板。

財務預測

我們預計注入 RIO 后百潤 2015/16 年收入分別達到 34.76 億元/62.97 億元，凈利潤達 9.13 億元/18.24 億元。

估值與建議

給予 2016 年 30x 估值，目標市值 540 億元， 目標價 120 元， 50%上漲空間，確信買入評級。

風險

重組方案目前仍在等待證監會審批中，仍然存在審批風險;啤酒巨頭進入的競爭風險;稅率提高風險;食品安全風險。