近期我們對多省市主流經銷商進行調研，茅臺的市場價格隨著四季度市場放量，批發價格逐步降低到820-830元左右，團購價格保持在850-860元，渠道利差繼續收縮，茅臺出廠從靜態和增長需求來看均存在下調可能。

1、茅臺2014年的增長的同時，整個高端酒的價格被倒逼下降拉開差距，其中典型代表五糧液2014年銷量繼續下降2000噸，團購價格下調50元，洋河股份價格下降到350元，從而實現銷量穩定，這一趨勢會繼續。

2、高端酒競爭格局表面和諧，實則呈現囚徒困境，茅臺面對競爭對手的競爭只能降價帶動整體高端酒需求增長，進而穩定市場需求，否則面臨較大的競爭壓力，自身成長空間也在收縮。

有別于市場的觀點:

茅臺進一步放量依賴高端擴容，降價是核心路徑。

1、茅臺占比高端市場份額的47%，進一步擠壓市場的相對性價比優勢快速降低，迫切需要降價實現高端整體擴容，否則2015年公司營收和利潤增長將極為有限。

綜合來看，茅臺2013-2014年主品牌逆勢增長是典型的品牌優勢帶來的市場份額提升，2015年競爭對手政策會更加靈活。

2、高端酒的需求存在較大的價格彈性，名酒進一步增長的空間在于降價后打開接近10萬噸的300元左右的大眾市場，會刺激部分消費群的消費升級，或者品牌升級，進而實現茅臺的放量，而茅臺在行業調整期的放量直接帶來未來增長的客戶基礎和品牌消費群。

3、茅臺存在戰略風險，價格穩定不能解決渠道利差問題，渠道力下降會帶來渠道商退出風險，同時競爭對手降價會強化這一預期，茅臺的銷量下降風險主要在2015年二季度之后，企業存在短期政策空白期。

對盈利預測、投資評級和估值的修正:

維持公司2015年248元目標價，維持“買入”評級。

風險提示:如果公司的價格策略適當，那么放量難度加大，甚至縮量。