茅臺酒直接提價和結構升級，疊加系列酒發力帶來18年收入穩健增長公司19年1月1日發布公告稱18年營收750億元左右，同比增長23%左右;歸母凈利潤340億元左右，同比增長25%左右;預計18年Q4收入增長21.6%，凈利潤增長30.2%。據公司公告，18年初公司直接提價18%，疊加結構升級預計茅臺酒噸價上升20%以上;另外，據微酒，18年系列酒含稅收入88億元，同比增長36%，超額完成了目標。

直銷和非標占比提升疊加系列酒穩健增長，公司能完成19年收入目標公司公告稱19年度計劃營收增長14%，根據歷史公告，17和18年度計劃分別為營收增長15%以上和15%左右，實際增長52.07%和23%左右。

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因此，我們認為該目標較為保守。公告稱19年茅臺酒銷售計劃為3.1萬噸左右。根據歷史公告，17-18年最終實際銷量均高于計劃量。因此我們預計19年度茅臺酒實際銷量會略高于計劃量，較18年有小個位數的增長。

據微酒，茅臺董事長在經銷商大會稱19年經銷商合同量為1.7萬噸左右，未來茅臺酒增量用于擴展直銷渠道和調增高附加值產品占比。我們預計19年直銷銷量占比提升至20%以上，非標產品占比有望提升至16%以上，直銷和非標占比提升有望推動茅臺酒收入增長15%左右。系列酒19年調整結構突出大單品，我們預計收入同比增長15%左右。我們認為茅臺酒直銷和非標占比提升疊加系列酒穩健增長，公司能完成19年收入目標。

盈利預測我們預計18-20年公司收入分別為751.30/869.60/1056.53億元，同比增長23.04%/15.75%/21.50%;凈利潤分別為339.38/407.55/501.38億元，同比增長25.33%/20.09%/23.02%;EPS分別為27.02/32.44/39.91元/股，對應PE為22/19/15倍，16-18年估值分別為25/33/22倍，18年底估值低于過去三年估值平均值，我們維持買入評級。

風險提示：宏觀經濟放緩幅度超出預期，會影響白酒商務消費需求。

消費升級低于預期。批價下行超出預期。食品安全風險。