會稽山紹興酒股份有限公司(以下簡稱“會稽山”， 601579. SH)的收購步伐又向前邁了一步。11月8日，會稽山對外發布公告稱，公司將以7.35億元的價格全資收購紹興咸亨食品股份有限公司(以下簡稱“咸亨食品”)100%股權。在此之前，會稽山曾完成多次收購，大多以同行業的酒類公司為主。不過，此次收購的咸亨食品主營業務為調味品。

在不斷收購的背后，是會稽山與古越龍山爭奪黃酒老大的寶座。酒水行業專家楊承平告訴《中國經營報》記者，黃酒行業目前尚未有一家企業將這一品類做大、做強，“彼此競爭大多處于資本層面的動作，這并不能有效地促進品牌的發展和升級。”

會稽山方面向記者回應稱，公司的相關收購行為是戰略發展需要，各項舉措有利于公司做大做強，為股東創造更大的價值，不會對公司的經營和現金流造成較大的影響。黃酒行業規模較大的企業通過良性競爭、收購整合等，使行業集中度提升，有利于行業的進步。

頻頻收購

自2016年開始，會稽山就開始了新一輪的收購步伐。當年，會稽山出資4.8億元收購烏氈帽酒業和唐宋酒業100%股權;2017年會稽山又參股浙江塔牌紹興酒業有限公司;今年9月，會稽山的子公司浙江唐宋紹興酒業有限公司與咸亨食品簽訂《設備轉讓合同》，直至日前，最終確定7.35億元的收購價格。

一直以來，會稽山的收購對象大多是以同行業的黃酒企業為主。此次收購的咸亨食品為新三板公司，在2017年上半年，該公司營收超過7200萬元，同比增長20.61%，凈利潤超過2300萬元，同比增長高達158%，其中黃酒業務較去年同期增長33.07%。截止到今年7月份，咸亨食品資產總計1.5億元。

值得注意的是，在這次收購中，會稽山以高出咸亨食品資產估值近3倍之多完成收購。酒水行業專家蔡學飛認為，黃酒的主要市場集中在江浙地區，受區域限制影響，其市場規模相對固定，而收購能夠直接刺激市場份額的擴張，有利于滿足上市公司的運作要求。

旗碩物聯咨詢經理苗紅告訴記者：“一般的酒企業在收購小規模的酒廠和企業后，會將原有品牌邊緣化，仍以自身的品牌為核心，單純靠增大體量不一定會長久促進企業增長，山東的景芝酒就是一個案例。”

記者注意到，會稽山的首次收購是在2005年。當時，會稽山分三次收購了嘉善黃酒86.63%的股份，也由此開始了自己的收購之路。在2009年，黃酒行業龍頭企業古越龍山才著手完成對紹興女兒紅釀酒有限公司的全資股權的收購。“在黃酒行業，越來越多的小品牌和酒廠被上述兩大巨頭吞并。而會稽山希望通過收購優良的資產，從業績上超過古越龍山。”蔡學飛說。記者注意到，會稽山2017年半年報中提到，“公司營收凈利增長是由于合并范圍增加所致。”

伴隨大手筆收購而來的是會稽山股東高比例的股權質押。2017年上半年，會稽山前十大股東中有八個采取質押形式，質押比例為75.47%。其中第一大股東精功集團有限公司持有的32.97%的股權，全部處于質押狀態。會稽山方面回應稱，“公司大股東關于公司股權的質押行為，我們按規定及時履行了信息披露工作。對于公司股東股權質押，是公司股東基于其自身經營活動需求進行的一個行為，公司股東與上市公司是不同的法律主體。”

對此，香頌資本執行董事沈萌告訴記者，用股權質押進行并購融資，可能會因為股票價格的波動而導致觸發平倉線。因為股票價格可能會產生波動，如果股東高比例質押融資去布局收購，一旦收購周期不如預期，可能會導致資金鏈緊繃，此時質押股票價格下跌則需要補充抵押品，就容易有被質押股票的所有權發生變化的風險。

黃酒行業亟待改善

目前，我國黃酒行業存在三家上市公司：古越龍山、會嵇山、金楓酒業。根據行業媒體披露，在2016年，我國黃酒的消費額僅僅250億元左右。而這三家公司營業額合計達到了35億元。

事實上，對比其他酒類品牌，黃酒的體量遠低于啤酒、葡萄酒甚至近年來才興起的保健酒。酒水行業專家楊承平告訴記者，雖然黃酒的上市企業并不算少，但問題在于沒有哪家企業有將黃酒市場做大的野心。“會稽山雖大有趕超古越龍山的趨勢，但這個前提是在古越龍山近年來增長乏力的情況下趕超的。某種意義上，即使會稽山成為黃酒行業的老大，但對于整個黃酒行業來說，沒有太大的實際意義。”

會稽山自2014年登陸資本市場后，在2014年~2016年間營收分別為8.59億元、9.15億元、10.49億元;古越龍山則分別為13.38億元、13.76億元、15.35億元。截止到2017年第三季度，會稽山營收穩步增長26.69%，凈利潤增長24.43%;古越龍山營收增長13.11%，凈利潤卻遭遇腰斬，下滑44.28%。

此外，黃酒行業普遍希望以資本力量來撬動市場。在2014年，湖南的勝景干黃上市在即，但發生了未能及時繳納酒品回購保證金而出現了違約行為，最終因被媒體質疑招股書披露不實、涉嫌虛增銷售等一系列問題而被取消了IPO。

值得注意的是，在價格上，黃酒與白酒也是漸行漸遠，黃酒的漲價速度和頻率顯然落后于白酒，“目前，黃酒行業需要維護自身品牌和品類，以跟隨目前消費升級的趨勢。”蔡學飛說。

在苗紅來看，黃酒市場整體處于停滯不前的狀態，與自身工藝升級也有一定關系。“例如氨基甲酸乙酯含量的問題，很多黃酒企業至今沒有解決。”另一方面，黃酒始終限制在江浙地區，“黃酒企業應該將視野放大，著眼于全國乃至海外，而不僅僅是局限于江浙及周邊市場。”