2017年已經來了，但2016年非公開發行A股股票預案(下稱“定增預案”)尚未獲得核準，瀘州老窖(000568.SZ)管理層心中不知是何滋味?

原來2016年5月，瀘州老窖發布公告稱，擬非公開發行募集資金總額不超過30億元，扣除發行費用后全部投入釀酒工程技改項目(一期工程)。

但今年12月初，瀘州老窖收到《中國證監會行政許可項目審查反饋意見通知書》(下稱“反饋意見”)。

元旦之前，瀘州老窖在深交所發布一則《2016年非公開發行A股股份申請文件反饋意見回復》公告，引起資本市場關注。

《財經嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君注意到，證監會在反饋意見中指出，瀘州老窖本次募投項目屬于環境污染較重的項目，是否符合相關環保政策規定，并經有權機關審批，請保薦機構和律師對此發表核查意見。

對此，瀘州老窖方面在回復公告中表示，根據具有建設項目環境影響評價資質的機構編制的《項目環境影響報告書》，本次募投項目新增環保措施投資3060萬元，針對廢氣擬采取系列治理措施。

毛利率低于行業平均水平

為推動白酒產業的健康發展，國家發改委、工信部等行業主管部門出臺了限制新增白酒產能政策，但仍鼓勵白酒企業通過改造升級，加快淘汰落后產能，優化產品結構，完善質量保障體系，提高產品質量安全水平。

在此背景下，部分知名白酒企業根據自身需求，提出生產線升級改造計劃，主要開展制曲技改、優質基酒釀造工藝改造、陳釀老熟貯存技術改造和灌裝生產線改造等。

比如貴州茅臺、五糧液、洋河股份、古井貢酒、山西汾酒等近年來陸續制定了制酒、制曲等關鍵生產環節的技改規劃;

今世緣、金徽酒、口子窖等近年上市的白酒企業通過首次公開發行A股股票融資推動釀造工藝等改造。

在業內人士看來，白酒企業紛紛通過技改方式，解決中高端基酒產能不足的瓶頸，逐步淘汰低端產能，優化產品結構，提升自身市場競爭力。

瀘州老窖也未能“置身事外”，本次非公開發行擬融資30億元，將全部投入釀酒工程技改項目(一期工程)。

瀘州老窖方面表示，該項目實施完畢后，瀘州老窖將建成優質基酒生產窖池7000口，配套建成制曲車間、酒庫等設施，并通過引入先進生產設備，增強釀造、制曲等環節的機械化和自動化程度，逐步實現對落后產能的替代，進一步優化現有產品結構，提升在中高端白酒領域的市場占有率，從而提高公司整體效益。

白酒行業由于生產工藝的原因，從實施技改到優質基酒產能的釋放存在一定時間差。

因而，瀘州老窖方面認為，在當前白酒行業整體復蘇以及公司經營業績改善的大背景下，實施該項目正逢其時，有助于幫助公司適應市場變化，搶占市場先機。

實際上，瀘州老窖之所以發力高端產品，是因為其現行毛利率仍然低于行業平均水平，主要就是受到中低檔產品拖累。

從上述統計結果來看，2016年1-9月，可比上市公司算術平均值約為72.93%，但瀘州老窖(包括高中低檔全產品口徑)毛利率只有62.10%，整整相差十個百分點。

為此，瀘州老窖方面也承認，公司白酒產品毛利率總體低于行業平均水平，主要原因為發行人中、低檔產品較多且銷量占比高于行業上市公司。

但值得關注的是，瀘州老窖(僅包括高中檔產品口徑)毛利率則高達77.96%，略高于行業平均水平。

看到這兒，瀘州老窖不斷強化高端產品就不難理解了。

但《財經嘯侃》特約、獨家撰稿人五谷君注意到，瀘州老窖本次擬募投項目預計毛利率只有56.98%，不僅低于白酒行業上市公司平均水平，也沒有瀘州老窖自身高中檔口徑毛利率水平高。

一方面瀘州老窖強調擬募投項目是為了提升公司在中高端白酒領域的市場占有率;但另一方面瀘州老窖本次擬募投項目毛利率又不是很高，讓投資者多少不能理解。