投資要點

白酒：茅、五后千億時代，行穩致遠。臨近年底，各家名酒紛紛進入明年規劃制定階段，下周汾酒投資者交流會以及茅臺經銷商大會值得關注。從本周得到的茅臺與五糧液的相關反饋可以看到，茅、五明年均以穩中求進、穩字當頭的基調為主，茅臺將明年定調基礎建設年，五糧液也宣布一系列措施力保穩健前行。雖然今年茅臺集團與五糧液集團攜手跨越千億大關，但不可否認的是，兩者在營銷體系建設、渠道價格管控等方面仍有完善空間，且行業增速放緩的背景下對企業內功要求更高。我們認為，穩不等于慢，行穩才能致遠，進入后千億時代，茅、五以穩為主有助于更高質量、更長遠發展，也將更好地引領行業邁入弱周期、穩增長的新時代。

五糧液：穩中求進，價在量先。本周我們參加五糧液投資者交流會與經銷商大會，總體反饋積極，公司圍繞穩中求進的總基調，進一步深化“補短板、拉長板、升級新動能”的長期方針，強化品質、強化管控、強化數字化轉型。具體而言我們作如下解讀：1)明年規劃：目標穩健，規劃合理。公司規劃明年收入雙位數以上增長，投放量增長5%-8%，據我們測算，明年均價預計提升6-7%，我們預計明年收入有望增長15%以上。2)產品策略：堅持“1+3”產品體系，強化品牌力。公司將繼續堅持突出第八代五糧液主品牌與501五糧液、80版五糧液和39度五糧液，其中501五糧液將于新年前后正式投放，有助于拔高品牌力，系列酒方面將集中打造五糧特曲、五糧春、五糧醇、尖莊等四個全國性戰略大單品。3)營銷策略：聚焦高端消費群體，強化數字化轉型。公司將繼續推進營銷數字化，借助大數據補強計劃、配額和發運的短板，聚焦高地市場與意見領袖，同時將新增量投放到企業級團購消費領域，與經銷商一道開發企業團購;4)獎勵政策：獎勵超預期，強化經銷商信心。今年經銷商獎勵政策超預期，其中特別貢獻獎獎金500萬元，且獎勵范圍更廣、總額更高，據微酒報道，星級獎、單項獎、獲獎總數分別同比增長36%、121%、76%，廠商共享控盤分利的紅利，有效提振了經銷商信心�？偨Y來看，公司今年取得的成績有目共睹，產品端成功推出第八代五糧液，營銷端控盤分利持續落地，展望明年，公司并未冒進追求高速增長，而是以穩中求進為原則，繼續深化“1+3”、數字化等既定策略，夯實基礎、提質增效，我們認為在保持量適度增長的基礎上，力保價格穩定落實在更高水平，強化渠道利潤與經銷商信心，明年增長將更加穩健，有利于公司高質量與長遠發展。

貴州茅臺：系列酒穩收入、調結構，縮減品牌條碼強化品牌力。據微酒報道，本周茅臺召開系列酒經銷商大會與黨委會，其中：1)系列酒以穩為主，集中打造大單品。據微酒報道，從今年來看，公司醬香系列酒全年預計銷量3萬噸，實現銷售收入102億元，同比增長13%，噸價提升15%。展望明年，公司明年系列酒以穩為主，目標仍為銷量3萬噸和收入100億元，投放量保持計劃穩定，圍繞“1+2+3”的品牌戰略規劃打造大單品。2)縮減品牌條碼，增強品牌力。茅臺集團決定各酒業子公司將陸續停用茅臺集團logo和茅臺集團名稱，推行品牌“雙五”規劃，將子公司品牌數縮減至5個左右，產品總數控制在50個以內�？偨Y來看，我們認為以上舉措既反映了公司基礎建設年以解決問題、夯實基礎為主，又有助于推動系列酒由高速發展階段進入高質量發展階段，過去三年系列酒營收年均增速高達65%，但大單品相對缺失，雖然明年規模目標保持平穩，但是在樹品牌、調結構、縮條碼的基礎上，產品結構有望得以優化，有助于增強系列酒發展后勁，將雙輪驅動落到實處。

啤酒：行業產量保持微增，2020年大麥價格有望回落。根據統計局數據，2019年11月，規模以上啤酒企業產量為185.6萬千升，同比增長2.0%;1-11月規模以上啤酒企業累計產量為3524.7萬千升，同比增長1.0%。經過單三季度消化渠道庫存后，行業10月和11月產量均實現小幅正增長，我們判斷行業四季度整體也將呈小幅增長，全年有望保持1%左右的增長，在今年消費旺季氣溫偏低的情況下實屬難得。展望明年，我們認為若旺季氣溫恢復正常疊加奧運會賽事催化，行業產量有望繼續實現正增長。根據美國農業部數據，2019年全球大麥產量預計達到15679.9萬噸，同比增長12.3%，創1994/95年度以來的最高。由于2018產季澳麥大幅減產，導致今年啤酒企業進口大麥采購價格普遍上漲10-15%。我們判斷在2019年全球大麥豐收的情況下，明年啤麥成本將同比下降，海關數據顯示9月和10月進口大麥價格同比均下降近10%。由于啤酒企業采購周期的原因，預計啤麥成本下降將從明年一季度開始在報表端體現。我們繼續推薦啤酒板塊，認為明年結構升級將推動ASP保持穩健增長，同時大麥價格同比下降、玻瓶成本企穩，2020年啤酒公司毛利率將加速提升。

12月組合：古井貢酒表現搶眼。本月推薦組合標的漲跌幅分別為伊利股份(3.16%)、古井貢酒(8.71%)、順鑫農業(-2.80%)、青島啤酒(0.49%)、中炬高新(-15.31%)，組合收益率為-1.15%。同期上證綜指上漲4.63%，組合落后上證綜指5.78%。

投資策略：中長期來看，行業結構性機會依舊明顯，我們長期最看好高端白酒。重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、順鑫農業、古井貢酒、今世緣、山西汾酒、口子窖、洋河股份等;啤酒板塊行業拐點已現，持續推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒;食品重點推薦中炬高新、元祖股份、海天味業等，保健品行業建議關注湯臣倍健，肉制品行業積極關注龍頭雙匯發展等。

風險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。