12月14日晚五糧液公告非公開發行股票申請獲得證監會發行審核委員會審核通過，對此我們評論如下：

評論：

國改定增過會股價壓制因素解除，預計農歷年前有望獲得批文完成發行。本次非公開發行方案發行股數不超過8225萬股，募集資金18.54 億元，發行對象除機構外包含國泰君安資管計劃和君享五糧液1號，國君資管計劃由公司第1期員工持股計劃出資，員工持股金額不超過5.1億元，其中董監高11人，認購不超過4380萬元，占本次員工持股計劃總金額的8.53%;君享五糧液1號由公司部分優秀經銷商以自籌資金不超過4.2億元認購。五糧液國改定增過會順利綁定員工和經銷商利益，有望改善公司經營激發活力。公司在定增公告中并無明文規定“七折限定”條款，結合市場其他定增情況，預計該限制對公司不存在實際壓制。根據定增過會后批文進度，預計公司將于農歷年前獲得批文完成發行。

產品結構調整，普五減量挺價，有望改善經銷商盈利。根據微酒報道，2017年五糧液公司將對普五產品在2016年基礎上實行減量25%的市場投放，并確定了“渠道優質投放，增量溢價，違規減量”的總體原則和要求;計劃外每瓶按出廠價769元/瓶執行(提價30元)。此外，從2016年12月8日起開始實行“渠道優質投放”策略，根據省會城市、一般城市、KA供應商、旗艦店、標準店等不同渠道確定一個基礎配額，并根據淡旺季節變化調控發貨量，執行違規減量。根據公司反饋，五糧液高端酒總量并不受影響，減量25%系普五的調整;同時，五糧液1618、交杯酒、低度產品等均有增量可能，整體而言總量無減，且1818、交杯酒等產品出廠價高于普五，屬產品結構升級和優化。2016年經銷商全年普五平均拿貨成本為644元，一批價680元以上，2016年經銷商盈利大幅改善;目前出廠價739元，一批價700元，減量有助于改變供需預期，提升批發價和終端價，改善經銷商盈利。此外，減量后計劃外769元/瓶及渠道優質投放計劃使得渠道和區域管控更加精細。

春節備貨始，通脹預期起，國改催化到，白酒行情來。春節作為白酒最重要的銷售旺季，占全年銷量的30%以上，由于2017年春節早，12月開始白酒進入春節備貨階段，目前茅臺有序放量控制節奏，批價在1030元以上，五糧液宣布普五減量25%后批價有望穩步上行，市場最可跟蹤的量價指標齊向好，板塊春節基本面高景氣。第二，目前市場通脹預期再起，且17Q1可能為明年通脹高點，白酒在通脹周期內歷來漲價多，出于抗通脹考慮渠道可能增加囤貨，以鎖定較低成本并看好后期價格，開瓶率下降或將拉升發貨，且目前庫存低，補庫存空間大，且高端酒的投資屬性回歸。第三，五糧液國改定增過會和1218大會也有望成為板塊催化劑，尤其國改預期標的料將受益。

風險提示。白酒行業調整深化;提價市場接受不達預期。

盈利預測、估值及投資評級。受益普五提價明年確定性雙位數增長，且國改定增過會股價壓制因素解除，有望釋放潛力并保持高分紅，維持公司2016-2018年EPS預測1.91/2.22/2.55元，維持“買入”評級;并關注白酒板塊國改預期標的山西汾酒等。