具備強定價權,茅臺擁有優秀的商業模式
強大品牌力構筑消費品企業深厚護城河,帶來強定價權。1、菲利普·莫里斯:煙草上癮和社交屬性強化公司品牌定價權,在行業衰退期持續提價,22年均價CAGR7.1%。2、喜詩糖果:社交、禮品屬性提升品牌粘性,35年均價CAGR達5.6%。3、貴州茅臺:具備和前兩者類似的社交、禮品屬性,強大品牌力帶來強定價權,01-17年茅臺酒噸價CAGR10.6%。
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大眾消費升級推動未來3年高端白酒行業收入CAGR10%左右
17年高端白酒行業個人、商務和政務消費收入占比40%、40%、20%。未來宏觀經濟增速放緩,預計18-22年高端白酒個人、商務和政務消費收入CAGR分別為10-15%、5-10%、0%,推動高端白酒行業收入CAGR10%左右。高端白酒行業茅五瀘形成寡頭壟斷,預計未來競爭格局變化較小。
不可復制的強大品牌力構筑茅臺核心競爭力
品牌:受益不可復制的國酒文化和卓越品質,茅臺打造強大品牌力。產品:飛天茅臺是公司核心大單品(占酒類收入75%-80%),銷量價格超五糧液國窖。渠道:茅臺渠道控制力強,帶來高預收賬款和良好現金流。
茅臺提價能力強,預計未來5年茅臺酒噸價CAGR8%左右
1、預計未來5年茅臺酒銷量CAGR5%左右。受供需關系影響,01-17年茅臺酒銷量與四年前基酒產量之比為65-105%,均值84%,預計22年茅臺酒銷量達18年基酒產量85%左右,銷量3.9萬噸左右,18-22年銷量CAGR5%左右。2、預計未來5年茅臺酒噸價CAGR8%左右。基于飛天茅臺歷史提價規律,預計18-22年飛天茅臺提價推動噸價GAGR5%左右;為緩解供需矛盾,茅臺有望加大非標投放量,推動茅臺酒噸價CAGR3%左右。
盈利預測茅臺擁有定價權,未來有望量價齊升,預計18-20年公司收入752.42/838.93/1019.44億元,同比增長23.22%/11.50%/21.51%,歸母凈利潤336.93/387.21/479.09億元,同比增長24.42%/14.92%/23.73%,EPS為26.82/30.82/38.14元/股,對應PE為22/19/15倍,維持買入評級。
風險提示宏觀經濟大幅下滑;茅臺提價低于預期;食品安全問題。