產品端和渠道端改革雙管齊下，助推公司價值回歸

今年以來，公司對核心產品普五進行全面升級換代，系列酒產品清除冗余、實現聚焦，全新的“控盤分利”營銷模式的推出，有助于公司重塑產品價格體系，提升五糧液的品牌力，助推公司價值回歸。我們看好此次公司對產品端和渠道端進行大刀闊斧的改革，未來公司業績有望保持較快增長，我們預計公司2019-2021 年EPS 分別為4.58 元、5.84 元和7.14 元，維持“買入”評級。

產品改革：核心產品全面升級，系列酒實現聚焦

2019 年5 月20 日，存續16 年的第七代經典五糧液下線停產，第八代經典五糧液正式上線投產。第七代普五的停產賦予其稀缺屬性，投資屬性助力老包裝產品價格企穩和反彈。第八代經典五糧液對品質、包裝、防偽進行了三重升級，產品全面升級促進了產品力并提升產品定價權，終端零售價格也站穩了千元價格帶，2019 年“雙十一”白酒銷售的各類榜單中五糧液名列前茅，也可以反映出消費者對新品的歡迎程度。系列酒方面，公司加大了清理的力度，致力于品牌瘦身。目前，公司已經形成五糧液“1+3”品牌戰略和系列酒“4+4”的清晰的產品策略。

渠道改革：推出全新控盤分利模式，渠道利潤有所增厚

五糧液2019 年引入“控盤分利”營銷模式，為精準識別消費者群體、渠道維護、經營決策提供大數據支撐，“商家入庫掃碼—商家出庫掃碼—終端入庫掃碼—消費者購買掃蓋內碼”實現了全過程的層層掃碼機制，補足公司渠道短板。此前五糧液大商模式導致部分經銷商話語權重且經常會發生竄貨等現象，五糧液產品價格甚至偶爾出現倒掛現象，破壞渠道定價規則和擾亂渠道利潤，從而打擊經銷商信心。第八代五糧液嚴格的定價規則以及控盤分利模式將從源頭上杜絕經銷商竄貨問題，并且產品順價銷售保證渠道各環節的盈利能力，提高五糧液經銷商的積極性。

看好新產品推出帶來的收入和利潤彈性，維持“買入”評級

第八代經典五糧液的成功推出，有助于公司重塑產品價格體系，提升五糧液的品牌力，公司業績有望保持較快增長。我們預計五糧液2019~2021 年分別實現銷售收入506.49 億元、614.72 億元和735.81 億元，分別同比增長27%、21%和20%;EPS 分別為4.58 元，5.84 元和7.14 元, 分別同比增長33%、28%和22%。2020 年可比公司平均PE 為30 倍，給予公司2020 年30~33倍PE 估值，目標價范圍為175.20 元~192.72 元，維持“買入”評級。

風險提示：行業競爭加劇、宏觀經濟表現低于預期、食品安全問題等。