事件描述

公司前三季度收入11.06億元，同比+14.6%，歸母凈利潤1.63億元，同比+1.29%，扣非凈利潤1.63億元，同比+5.23%;其中Q3收入2.92億元，同比+70.38%，歸母凈利潤2755萬元，同比+878%。

方正觀點

1、低基數下三季度高彈性增長，產品結構持續改善，省外成長加速：公司Q2主動控量、調整市場(加大考核力度等)，Q3收效明顯，收入利潤在去年同期低基數下增長彈性較大。分產品看，前三季高檔產品同比增34.2%至5.12億元(占比提升至46.6%)，是業績增長的核心驅動力，其中Q3增速達到61.6%，帶動毛利率同比+5.4pct至66.1%;分區域看，蘭州周邊、甘肅西部、甘肅東南部等區域三季度均有不同程度加速，省外市場在低基數下保持爆發增長態勢，Q3增速達到115.8%。Q3銷售收現同比+112.8%至4.16億元，經營凈現金流同比轉正至7736萬元，顯示渠道打款積極，回款情況較好;期末預收款2.26億，同比+6379萬元，環比+8564萬元，預計真實基本面表現更樂觀。

2、收入如期加速，公司核心看點不變，長期增長具備空間：前期報告中我們提出過，公司未來核心看點聚焦在“省內份額繼續提升和次高端發力、省外泛區域化擴張、收入增長提速”，從三季報情況看，公司基本面已有明顯改善，收入增長提速，高端持續放量，結構性數據能明顯體現出公司的經營方向和發力點。長期看，作為甘肅省龍頭和為數不多的上市民營酒企之一，公司具備體制優勢，管理能力突出，我們繼續看好公司未來成長空間。

3、加碼激勵，發展潛力有望持續釋放：繼員工和經銷商持股后，公司此前繼續加碼核心團隊激勵，發布了五年發展目標以及核心管理層對應的獎懲方案，計劃至2023年收入和扣非歸母凈利分別達到30億元/6億元，與2018年業績相比，未來5年收入/利潤復合增速將達到15.45%/19.03%，對應每年業績目標達成與否，將有不同懲罰措施。此方案推出有助于進一步加大核心管理團隊積極性，未來有望持續激發公司發展潛力。

4、盈利預測與評級：預計19-21年EPS為0.79/0.91/1.08元，對應PE20/18/15倍，維持“推薦”評級。

5、風險提示：1)競爭加劇致費用提升;2)省外擴張不及預期;3)宏觀經濟大幅波動影響行業需求。