3Q18 業績低于市場預期
貴州茅臺公布1~3Q18 業績:營業總收入549.7 億元,同比增23.6%,歸母凈利潤247.3 億元,同比增23.8%,對應EPS 19.69 元。單三季度總收入/利潤增長3.8%/2.7%,均低于市場預期,主要由于去年三季度茅臺酒脈沖式增加供應造成的高基數,我們預計3Q18茅臺酒銷量下滑10~14%,主要由于基酒供應限制。
(圖片來源網絡,如有侵權請聯系本站)
發展趨勢
我們預期4Q18 營收增速回升至20%,但基酒供應仍然較為緊張,大規模放量難度較大。三季度末預收款環比二季度末增加12 億元,為連續五個季度下滑以來首次增長,既顯示了經銷商持續旺盛的需求,也顯示了基酒供應的真實不足。當前10 月末傳統淡季茅臺團購價仍然維持在1700~1800 元,環比平穩甚至局地略升,供給持續不能滿足需求。
我們預期飛天茅臺19 年提價15%,以平衡各方利益,當前渠道價格為出廠價提升帶來空間。
繼續看好高端和個性化茅臺的增長,我們預計18 年增長28%達到189 億元,19 年繼續增長29%,以滿足高端消費的再升級。公司在高端的多產品組合布局為未來進一步放量打下基礎,產品也在持續創新。
系列酒增長的質量將進一步提升,主要來自于漢醬、個性化王子等次高端產品快速增長對結構的提升。當前醬香品類在白酒消費中的份額在快速提升,系列酒將充分受益這一趨勢。公司也在加大系列酒的資本開支,產能將由當前的3 萬噸提升至6 萬噸。
盈利預測
由于降低了茅臺酒的銷量預測,我們將2018/19e 盈利預測從28.35/37.08 元下調5.3%/8.3%到26.85/33.99 元。
估值與建議
公司當前股價對應18/19 年22.7/18.0x P/E,維持推薦評級,我們看好產能逐步恢復下公司的穩健增長,但由于盈利預測下調,我們將目標價從925 元下調2.7%到900 元,對應18/19 年33.5/26.5xP/E,對比當前股價有47.5%空間。
風險
如果短期基酒供應不足,業績恐不達預期。