事件描述
公司前三季營收609.3億元，同比+16.6%，歸母凈利304.5億元，同比+23.1%;其中Q3收入214.5億元，同比+13.8%，歸母凈利105億元，同比+17.1%。
方正觀點
1、三季報表現合理，業績增長仍然穩健：基于中秋國慶放量以及直營投放加大，市場對公司三季報業績預期普遍較高，Q3報表實際表現略低，其中茅臺酒/系列酒Q3分別+12.8%/+22.8%至190.4億元/23.8億元，根據我們的研究模型和渠道跟蹤的發貨量測算，收入增速和預收款變動(Q3環比Q2末降低10億元至112.6億元)基本表現合理—Q3茅臺酒確認量在9000-9500噸左右，因發貨量季度間錯配，確認了部分預收。需要強調，之前市場一直關注預收款的變動情況，但目前公司預收款同時受到打款政策以及確認節奏的影響，蓄水池的作用在降低，未來建議重點關注需求和量價趨勢。分渠道看，Q3直營和經銷渠道分別收入15億元/199.2億元，同比+16.1%/+13.6%，直營投放量環比Q2明顯加大(Q2直營收入5.1億元);Q3經營凈現金流-69.2%至32.3億元，主要是金融業務影響所致(Q3客戶存款和同業存款減少)。
2、批價趨于穩定，需求是最強支撐：公司9月底要求經銷商提前執行年度剩余計劃，并通過電商、商超和直營店等渠道加大直營投放，在此影響下，國慶前茅臺批價有所回落，但節后已企穩回升;目前時點看，我們預計后面價格很難再出現大幅回調，核心在于一是經銷商9月底因回款壓力被動出貨后，目前渠道庫存低，不健康的需求減少;二是年底和明后年茅臺的真實供應量增長有限，但需求卻在持續擴大，供需決定價格，茅臺在2000-2500元之間的價格維持一段時間后，消費者會逐步接受認可，長期看，我們認為價格仍會繼續表現堅挺。
3、基本面確定性強，長期成長空間大：今年已是行業進入增長趨勢第四年，價位升級和結構分化特征延續。由于供需缺口較大，目前茅臺批價已上漲至2300元左右，與出廠價價差較大;根據基酒量測算，今年的可供銷售量不增長，主要靠年度供給平滑維持增長，而明年公司的供給量較今年實際出貨增幅也有限，因此價格因素將成為業績增長的關鍵，與直營比例繼續提升、產品結構升級等一起驅動明年業績增長。
4、盈利預測與評級：預計19-21年EPS為34.81/42.18/51.20元，對應PE35/29/24倍，公司長期成長確定性強，而且作為行業龍頭，理應享有估值溢價，維持“強烈推薦”評級。
5、風險提示：1)市場走勢帶來的風格影響;2)宏觀經濟大幅波動導致高端需求下滑;3)食品安全事件風險。
