近期我們對公司總部以及渠道和終端進行了綜合調研：

整體需求保持強勁。公司表示，因為三季度適度控制發貨，使得渠道庫存全國只有1000噸，批發價到達830~840元，終端價格全國普遍達到880~890元。

公司產能繼續擴大，供給充足。我們預計到2020年公司新增的10萬噸基酒產能可以陸續投產。公司正在逐步提升普五基酒年份，并計劃推出更加高端的新品，持續加強生產管理和激勵以提升優質酒率。

渠道將繼續下沉，嚴格新經銷商選擇標準，公司表示“百城千縣萬店工程”會堅定執行，并會配合數據營銷體系建設。

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我們對五糧液的核心看法如下：

基本面繼續改善，我們認為未來2~3年公司持續20%以上放量增速，配合適度提價的邏輯明確。短期控量使得五糧液渠道價格體系更加健康，我們預期2H18的銷量仍然有所增長，營收保持20%以上增長。

集團董事長采取的提質量、提品牌以及渠道能力提升的戰略正在得到落實。公司明確意識到五糧液品牌傳播不足，并決心彌補這一短板，全國品牌品鑒活動正在開展，我們認為五糧液獲取高端新消費者的能力將繼續提升。

五糧液在高端市場仍然具備較強的定價權，當前五糧液酒的產銷量和潛在需求之間仍然存在較大差距，獨特的五糧品質特色和嚴格標準會帶來持續的消費群擴大。

建議

由于提價不再是公司核心追求，我們把2019年的提價預期從5%調整為3%，使盈利小幅下降，下調2018/19年營收1.1%/2.9%至395/493億元，下調歸屬凈利1.4%/3.5%至127.3/166.4億元，下調目標價2.5%至115元，目標價有73%上行空間，對應2018/19年35/27XP/E，當前股價對應2018/19年20.3/15.5XP/E，維持推薦評級。

風險

如果宏觀經濟出現較大滑坡，提價難達預期。