五糧液上半年量價齊升，價格站穩千元值得期待。1H19五糧液酒估計發貨1.5萬噸，量較去年同期增加15%+，其中2Q19第七代、八代五糧液嚴控發貨節奏，預計1618、低度等體發貨節奏更快。同時由于1618等其他五糧液較去年同期提價10%、收藏版、第八代等出廠價提升約10%，帶動整體價格預計有5%以上增長。目前公司仍嚴控發貨節奏，嚴打低價竄貨，7月份酒廠已處罰20多家經銷商，第八代8月份開始執行1006元建議流通價，經銷商配合積極。三季度準備投放第八代約5000噸左右，控制好發貨節奏、配合相應的監督、拉動政策挺價，預計終端成交價格將進一步上移，站穩千元價格帶是大概率事件。
報表高質量增長，預收款、現金流指標靚麗。二季度末預收款環比下降5億元，與第八代五糧液控制發貨節奏、要求經銷商按月打款有關。Q2銷售回款103億元，同比大幅增長51%，主要由于應收票據減少。Q2經營現金流量4.4億元，對比同期由負轉正。
五糧液量價齊升，站穩千元價格值得期待。2Q19毛利率同比下降，期間費用率下降推動凈利率提升明顯。2Q19毛利率70.2%，同比下降2pct，推測原因是非酒業務拖累。從上半年酒類毛利率提升1.6pct來推斷，單二季度酒類毛利率也應同比改善，預計下半年提價效應顯現，毛利率仍可樂觀展望。Q2營業稅金及附加為14.3%，同比持平，銷售費用率為14.4%，同比下降1pct，預計下半年營銷人員增加、獎勵、會員費用支出增加，銷售費用率將略有抬升，管理費用率為5.3%(包含研發費用)，同比大幅下降2.5pct，規模效應顯現。凈利率為31.3%，同比提升1pct，致使業績增速高于收入增速。
補短板、拉長板，奮力推進“二次創業”。生產方面，細化生產全過程管理，嚴格工規執行，不斷提升一級酒率。品牌方面，優化產品結構，推出全新產品管理制度，五糧液1+3、系列酒4+4產品體系更加清晰。營銷方面，調整組織架構，加快推動數字化轉型，強化洞察市場和精準服務的執行力。
盈利預測和評級：預計下半年產品批價穩步上漲，經銷商渠道利潤改善，渠道正循環加速，旺季預計備貨、動銷兩旺。往明年展望，茅臺量緊價高、五糧液控制發貨節奏站穩千元后有望放量。未來3-5年，品牌集中度提升、消費持續升級，五糧液作為濃香龍頭，量價空間廣闊。預計公司19/20/21年收入增速分別為27%、18%、15%，歸屬于母公司凈利潤增速分別為32%、23%、20%。目前市值對應PE分別為31X、25X、21X，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀波動超預期、食品安全問題。
