行業策略：從投資的角度，通過提升區域集中度達到利潤率高速增長的見效最快，也最符合當下啤酒行業的現狀。所以從強強聯合做大區域集中度角度，我們推薦珠江啤酒、燕京啤酒。考慮到估值優勢，我們首推燕京啤酒。
推薦組合：燕京啤酒。燕京啤酒在當下有兩個可能促發股價爆發的因素： 1、控股權易主或被參股。2、國企改革取得實質性進展。
行業觀點：.
估值狀況：只需花200 億美金就可以把中國一半以上的啤酒份額買下!而全球第一大的啤酒企業市值是2000 億美金，啤酒銷量沒有中國啤酒總量大。
從每升啤酒對應市值來看，中國的啤酒企業估值在全球中處于底部位置，僅為全球平均估值的1/4 不到。但從PE 角度，中國的啤酒企業估值并不便宜，顯然是因為中國的啤酒企業盈利能力并不強。
行業整體狀況：2014 年中國啤酒行業銷量494 億升，占全球銷量的26%左右，二十多年來首次出現負增長。我們分析其中原因，認為有兩點，其一，中國人均消費啤酒量已經不低，達37.4 升/人，即人均消費500ML 標準瓶75 瓶。其二，中國反腐高端白酒自2012 年開始深度調整，啤酒雖然不屬于高端消費，但也受反腐和經濟影響。
消費升級趨勢明顯：雖然行業整體增速不盡如人意，但啤酒中高端銷售增速非常高。百威、百威冰啤酒2011-2013 年每年增速近30%，而百威的區域低端品牌均出現了負增長。青啤的中高端產品純生、奧古特近年年均增速超過15%，遠高于公司整體低個位數增速。正是由于中高端產品價格的巨大差異，而成本端差距幾乎可以忽略，帶來了中高端產品的巨大利潤率。
區域壟斷帶來暴利：由于沒有絕對的龍頭企業，中國的啤酒企業整體盈利能力并不高，呈現“叫好不叫座”的奇怪現象�？梢钥吹剑袊钠【破髽I盈利能力不佳，換算為標準瓶，青島每瓶啤酒才賺0.12 元，燕京啤酒才賺8分錢。而百威全球每瓶啤酒賺0.62 元，百威北美區每瓶啤酒利潤超過1 元錢。
區域壟斷帶來暴利：有人簡單粗暴將中國啤酒企業盈利差歸結為我國人均收入低、消費能力弱。真的是因為人均收入低導致啤酒盈利弱嗎?中國的啤酒行業未來能賺錢嗎?事實往往超出想象。我們看到，同樣的啤酒在壟斷地區的偏遠農村賣4 元/瓶，在競爭激烈的非壟斷發達地區只能賣2 元/瓶。雪津在福建地區達到了絕對壟斷，100 萬噸的銷量高達9 億的利潤。每升凈利潤高達0.7 元。燕京壟斷廣西市場， 2013 年銷量100 萬噸，凈利潤高達4.86億，每升凈利潤0.39 元，遠遠高于燕京啤酒整體0.08 元/L 的利潤。而同樣生產100 萬噸啤酒的珠江啤酒，凈利潤僅4100 萬，原因就是珠江啤酒在當地市場份額連1/4 都不到。同樣，在浙江年銷售140 萬噸的華潤雪花，凈利潤也只有1 億多，原因也是市場份額只占當地的30%不到�？梢钥吹�，因為區域份額不一樣，同樣銷售量，利潤差距可以達八倍之多!n 可以想象，如果前五大份額的企業之間發生整合并購，行業的利潤率會發生翻天覆地變化。我們從強強聯合做大區域集中度角度，推薦珠江啤酒、燕京啤酒�？紤]到估值優勢，我們首推燕京啤酒。預計燕京啤酒2015-2017 年EPS0.29、0.31、0.35 元/股。6-12 月目標價15 元。對應PE52、48、42倍。
風險提示：
并購整合、國企改革等促發因素低于預期。
