行業未來保持穩定增長

2015年1-12月,全國規模以上酒企累計完成銷售收入5558.86億元,同比增長5.22%;累計實現利潤總額727.04億元,同比增長3.29%。未來隨著個人消費升級及經濟逐步好轉,行業有望保持穩定增長。2、行業持續分化,未來龍頭公司將持續向好,白酒龍頭將進入新一輪向上周期。盡管行業低速發展,但龍頭明顯優于行業。茅臺在高端酒銷量占比達到60%以上,洋河省外在河南、山東、安徽、浙江等占據當地銷量前三名,古井在安徽的銷售量是第2-4名的總和。未來消費者將選擇性價比高的名優白酒產品,白酒龍頭將進入新一輪向上周期。

白酒龍頭一季度基本面向好,印證龍頭新一輪周期起點

一季度龍頭公司無論終端調研數據還是產品價格,均印證龍頭新一輪周期起點。1、調研顯示一季度龍頭增速較快。茅臺一季度終端增速15-25%,經銷商庫存較低;五糧液大商終端零售增速在8-10%,部分經銷商完成60-70%計劃量,一季度預收賬款有望維持高位;洋河一季度省內預計3-5%增長,省外在河南、山東、安徽、浙江等占據當地銷量前三名,一季度增速仍較快預計在15-20%以上,整體增速預計在8-10%左右。2、部分龍頭公司開始提價。五糧液繼去年提價后,春糖再次提高出廠價至679元,并取消30元補貼;洋河從去年至今年兩次小幅提高出廠價。3、其他未提價龍頭公司,一批價穩定上行。茅臺一季度春節期間一批價達到850元以上,春節后小幅回落至840-850元,整體呈向上趨勢。國窖1573一季度一批價穩中有升,春節期間一批價在560-580元,春節后550-560元左右。

龍頭公司收入增速預期將向上修正,帶來估值提升

1、龍頭公司收入增速預期有望向上修正。之前市場對茅臺、五糧液的收入預期均為個位數增長,今年五糧液因其提價收入預期增速達到10%以上,茅臺暫未提價,但預收創新高,一季度終端調研增速15-25%,未來收入增速預期有望向上修正。2、收入增速預期向上修正將帶來估值提升。茅臺、五糧液估值中樞有望從13-16倍提升至18-20倍。

投資建議:我們判斷2016年是白酒龍頭新一輪周期起點,建議配置各價位段龍頭公司,包括茅臺、五糧液、洋河、古井貢、順鑫農業(000860)。廣發證券(000776)