事件：

公司發布2018年年報，2018年全年實現營收400.30億元，同比增長32.61%;歸母凈利潤133.84億元，同比增長38.36%。其中Q4實現營收107.80億元，同比增長31.32%，歸母凈利潤38.90億元，同比增長43.59%。全年超額完成2018年初26%的營收增長規劃，2019年營收目標500億元，保持25%左右的增長。公司同時公布2018年度現金分配方案，每10股派發現金紅利17元(含稅)，擬分配現金65.99億元。

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產品結構持續向高價位五糧液系列集中：

公司酒類營收377.52億元，占比94.31%，同比增長34.39%。高價位酒(120元以上)實現營收301.89億元，占比75.42%，同比增長41.11%;中低價位酒實現營收75.63億元，占比18.89%，同比增長12.90%，進一步被壓縮。根據微酒報道，五糧液2019年全年配額量2.3萬噸，量增15%左右，其中1.5萬噸普五。截至3月18日，普五已發貨7800噸，普五(收藏版)限量1000噸左右，提價至859元，下半年第八代普五5250噸，計劃開票價879-889元，整體價增5%左右(暫不考慮增值稅調減影響)。

返點政策致預收款激增，經營現金流良好，票據打款政策持續：

2018Q4預收款總額67.07億元，同比46.46億元凈增20.61億元，環比Q3增加42.67億元，主要原因是春節提前，凡按要求在2019年1月25日前打款即可享受2%返點政策，經銷商打款積極;經營現金流凈額123.17億元，同比增長26.12;受經銷商票據打款影響，應收票據161.35億元，同比大幅增長44%。

去庫存提價穩增長，數字化保障“控盤分利”：

2019年春節公司依托市場化策略將經銷商庫存降至合理檔位，為第八代普五提價導入奠定良好基礎。公司以服務消費者為核心，將借助數字化手段，依托新普五掃碼分利系統，逐步梳理清廠商和終端的責任關系，打掉網狀結構，實現控盤分利。

毛利率提升，期間費用率下降，盈利能力提升：

公司2018年毛利率73.80%，同比提升1.79pcts;實現凈利率35.07%，同比提升1.66pcts。酒類業務毛利率77.59%，同比提升0.88pcts。期間費用率12.79%，同比降低3.79pcts，其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別變動-2.57%、-1.46%、0.24%。

盈利預測與估值：

預計公司2019~2021年實現歸母凈利174.28/207.65/237.01億元，同比增長30.2%/19.1%/14.1%，對應EPS為4.49/5.35/6.11元。當前股價對應2019~2021年的PE為18.8/15.8/13.8倍，公司去庫存提價穩增長，新品蓄勢待發，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟下滑風險、改革不達預期、茅臺價格走低風險，高端白酒需求縮減風險。