會稽山:主業穩定增長,并購咸亨看好發力料酒市場

會稽山 601579

事件:公司發布2017年業績快報,全年實現營業收入 12.9 億元,同比+22.7%, 歸母凈利潤1.78 億元,同比+25.7%。其中Q4 單季度實現營業收入5.3 億元, 同比+17.4%,實現歸母凈利潤7944 萬元,同比+17.9%。

并購整合效果良好,主業保持穩定增長態勢。公司Q3/Q4的收入增速分別是15.4%、17.4%,歸母凈利潤增速分別是192.7%、17.9%,在非并表因素下呈現較快速增長,主要原因:1、并購產生較好協同效應。烏氈帽全年實現凈利潤3341萬元,同比+11%,收入端預計增長20%左右,烏氈帽屬于新型黃酒,主要市場在上海和蘇州,和傳統紹興黃酒形成良好互補。唐宋酒業經過公司整合,盈利能力顯著改善,17年實現凈利潤779萬元,同比+63%。2、產品創新下會稽山保持穩健增長。在提價+量增長下,母公司收入增速保持15%以上的穩定增長。公司一方面在現有產品下深耕省內市場,另一方面不斷推陳出新,滿足市場需求。公司順應黃酒消費趨勢,量身打造了“匠心之作”、“G20”、“蘭亭”等“文化系列”新品,鞏固和加強會稽山品牌競爭力,進一步優化產品結構。從市場區域來看,省內銷售占比達65%以上,未來公司將持續推進渠道下沉,不斷夯實根據地,省外市場基數低增速快,增量貢獻空間巨大。

收購咸亨切入調味料酒細分市場,會稽山開辟新增長點。公司擬發行可轉債,作價7.35億元擬收購咸亨食品。咸亨的腐乳和料酒在調味品領域有較好的品牌和消費者基礎,公司此舉收購意在切入調味品市場:1、利用會稽山全國性營銷渠道,做大做強咸亨腐乳主業,提升細分市場地位;2、料酒作為會稽山未來潛在發力市場,公司在吸納咸亨食品在腐乳和料酒行業的良好基礎和優質資源之后,將快速進入調味品市場。依托會稽山優秀的釀造工藝和管理能力,有望進一步壯大咸亨在料酒等調味品領域的競爭力。在黃酒飲用消費需求放緩的背景下,調味黃酒這一新消費需求領域有望成為黃酒行業未來增量主要來源。會稽山此舉布局意在搶占先機,開辟新的收入增長點。

盈利預測與投資建議。預計公司2017-2019年收入復合增速為16.7%,歸母凈利潤復合增速為22.6%,EPS分別為0.36、0.44、0.52元,對應動態PE為32、26、22倍,維持“增持”評級。

風險提示:黃酒行業景氣度低下,產品銷售或不及預期。