公司是甘肅省的白酒龍頭。主要從事濃香型白酒的生產與銷售,在省內生產規模和經營業績都名列前茅。公司2015年實現營業收入11.82億元,同比增長16.74%;歸屬于母公司的凈利潤1.66億元,同比增長32.95%。公司主營產品為“金徽”、“隴南春”兩大品牌,包括“金徽”、“世紀金徽星級”、“世紀金徽陳香”、“隴南春”等四大系列40余個品種,實現了全價位覆蓋。

白酒行業筑底復蘇,政策再加碼概率不大。15年前三季度白酒17家上市公司(除順鑫農業)共實現營業收入771.04億,同比增長5.76%。歸母凈利潤248.76億元,同比增長7.33%。多家區域性龍頭企業收入增速名列前茅,呈現率先復蘇跡象。預計產業政策和限制“三公消費”短期內不會有大變化。

公司憑借地利實現較強盈利能力。整體毛利率受益于中高端占比提升,從2013年的54.66%提升至2015年的60.1%。另外公司通過對中高端產品包裝簡化,增加包裝供應商等方式,降低了包裝材料的采購價格,也助力整體毛利率提升。

公司在多年穩健經營后逐漸形成了比較成熟的產銷體系,并且通過持續優化產品結構、降低包裝材料采購價格等方式逐步提高毛利率水平。公司銷售費用率和管理費用率近年來比較穩定,低于可比公司平均水平。

區域經濟復蘇和募投項目落地帶動公司未來發展。隨著甘肅地區的經濟發展以及國家“西部大開發”戰略的實施,西北地區居民的收入有望繼續提升,進而帶動中高端白酒的消費。公司本次擬向社會公眾發行7000萬股,計劃將募集資金7.1億元投入三大項目。本次募集資金中5.9億元用于優質酒釀造技術改造,有望解決公司原酒產量不足的問題。剩余資金用于營銷網絡、品牌建設、信息化建設和科技研發。

盈利預測與估值。我們看好區域市場復蘇給公司帶來的機會。近年來公司產品升級趨勢明顯,本次公開發行后公司募資投資的優質酒釀造技術改造項目有望提升公司的原酒產量,進一步助力公司中高端酒的銷售。公司擬發行7000萬股,我們預測公司2016-18年的EPS分別為0.61/0.65/0.68元,可比公司17年平均PE18.30X�？紤]新股在上市初期,普遍具有溢價的情況,給予公司2017年20X-23XPE,對應合理估值區間為13.00元-14.95元,建議申購。

風險因素:產業政策風險,食品安全風險,環境保護風險。