在外資管理團隊全面接手之后，*ST水井遭遇了史上最差業績。不過，一季度報告顯示公司經營有所好轉，然而前些年公司大筆投資的邛崍項目的前景仍然存在不確定性。

2014年業績史上最差

14家上市白酒企業中，2014年*ST水井業績表現最差，虧損額度高達4.2億元，2013年則虧損1.5億元，這也是公司歷史上的最差成績單。

也許是老牌洋酒公司在中國水土不服，也許是實控人帝亞吉歐運氣不佳遭遇了中國白酒史上罕見的嚴冬，帝亞吉歐2013年完全入主水井坊之后，后者遭遇連續兩年虧損從而披星戴帽。對此，管理層在年報中的解釋是，公司所處白酒行業仍處于深度調整期，行業景氣度依然低迷，市場整體疲軟乏力。

2014年，*ST水井的營業總收入只有3.6億元，為十年來最低。Wind數據顯示，公司去年的銷售毛利率達到68%，在14家上市白酒企業中列第五，然而銷售凈利率則為負值，顯示期間費用對公司盈利造成較大影響。

三項費用中，*ST水井2013年和2014年的管理費用都超過1.8億元，也是十年來最高，一定程度上反映了外資團隊進駐后管理層頻繁換血所帶來的影響。此外，去年公司資產減值損失超過6000萬元，為十年來最高，主要是公司對邛崍項目計提的減值準備約5700萬元。

今年一季度經營情況好轉

對于*ST水井來說，眼下最緊要的當然是要在今年實現盈利，避免退市命運。今年一季度，公司實現營業收入2.64億元，同比增長255%;實現凈利潤4812.7萬元，較去年同期的虧損8548萬元明顯改善，銷售毛利率也提升到了75%以上。截至一季末，公司預收款項近9000萬元，較年初增長56%之多。

有媒體引述水井坊負責人的話說，“今年即便是賺1元錢，也要扭虧。”實際上，公司在年報中預計2015年實現主營業務收入6.2億元，營業總成本5.9億元，大概形成3000萬元的稅前利潤。

值得關注的是，*ST水井在去年的年報中提到，根據公司未來經營策略，其最近幾年將繼續加大在廣告宣傳及品牌建設方面的投入，預計使用前期遞延所得稅資產的可能性較低，因此減計了相應遞延所得稅資產約1.5億，這也是造成當期虧損的重要原因之一，但同時也意味著未來所得稅的會計處理上會少計提1.5億，這顯然會讓未來的賬面比較好看。

*ST水井來在2014年年報中表示，公司今年對內將不斷提升法人治理水平，進一步加強合規內控風險管理，合理有效降低生產經營成本，適時處置公司非酒業資產，不斷加大改革創新特別是營銷戰略創新力度;對外則進一步提升水井坊品牌知名度、美譽度和影響力，努力保持價格體系穩定，積極關注電子商務等新渠道的發展，不斷加大國際市場拓展步伐，力爭實現 2015 年公司扭虧為盈的經營目標。

邛崍項目未來的不確定性?

在一季度業績好轉的同時，*ST水井的邛崍項目可能成為公司未來的不確定因素，一方面該項目相關的政府補助未能確定前景，這是審計機構對公司去年年報給出保留意見審計報告的原因之一，另一方面新增產能能否被市場消化也存在疑問。

*ST水井原計劃在成都郫縣建設白酒基地，在2009年5月至2010年12月期間收到郫縣財政局財政技改扶持資金共計人民幣9400.6萬元，但由于成都市政府調整規劃，原計劃在郫縣建設的白酒基地調整到邛崍。

2011年，*ST水井決定在成都邛崍"中國名酒工業園"內投資實施公司新產品開發基地及技術改造項目，然而根據宏觀經濟形勢及白酒行業發展趨勢，*ST水井決定對邛崍項目進行戰略收縮。

2014年度，*ST水井在邛崍的新產品開發基地及技術改造項目終止建設。新產品開發基地的部分項目用地終止使用并計劃提前處置，該部分項目用地帶來的經濟利益低于其賬面價值，存在減值跡象，管理層因此在去年開展減值測試并計提資產減值準備，這也導致了去年資產減值損失的大幅提升。

根據年報披露，截止去年年底，公司已與邛崍項目7家工程承包商簽訂了《合同解除協議》，累計賠償1684萬元，該工程曲酒項目一期一區已完成在建工程轉固定資產并投入使用3.08億元。公司稱，目前其與邛崍政府初步達成保留已建成完工并投入使用的一期一區土地使用權，剩余未開發土地約641畝由政府回購的意向，其后續相關工作正在有序推進中。

而審計機構給出保留意見的審計報告主要是因為，*ST水井未能指明應2014年年度報告投入的建設項目出現調整后，還能將郫縣財政技術改造扶持資金在邛崍項目繼續使用的充分的支持性資料，公司能否繼續使用上述郫縣財政技術改造扶持資金具有重大不確定性，審計機構也無法實施必要的審計程序，以對該營業外收入獲取充分、適當的審計證據，也無法確定可能需要進行調整的金額。

但*ST水井認為，原計劃在郫縣建設的白酒基地調整到邛崍，公司原計劃的搬遷重建計劃并未改變，只是地方發生了變化，故郫縣政府的扶持款9400.6萬元是與資產相關的，繼續在“遞延收益”中反映。

畢馬威還認為公司對成都水井坊酒業有限公司的長期股權投資存在減值現象，但也無法確定可能需要進行調整的金額，而*ST水井卻認為投資能夠收回而未計提減值，畢馬威對此事項也持保留意見。

一季報顯示，審計機構在年報中的保留意見所涉事項并無最新進展，郫縣財政局的這筆近億元補助如何處理還存在不確定因素。與此同時，該項目建成后新投入的產能能否達成理想的銷售，對公司和管理團隊也是一場考驗。