憑借著混合所有制改革東風，老白干酒股價連續收獲三個漲停板，貴州茅臺股價也于12月9日創出年內新高186.62元。業界認為，白酒企業當前已迎來國企改革的最佳時機，在老白干酒混改方案的帶動之下，后續白酒國企改革將陸續啟動，明年國企改革有望成為支撐白酒板塊估值繼續平穩甚至提高的一條主線，未來國企改革也或將呈現出由小企業到大企業的特征。

 

行業“混改”潮起

12月2日，老白干酒推出了市場期待已久的“混改”方案，將通過定向增發募資8.25億元的方式分別引入戰略投資者、經銷商以及員工持股。該份“混改”方案令老白干酒股價在12月2日、3日、4日連續收獲三個漲停板并在隨后繼續走高，5個交易日內漲幅超過42%，市值也大幅上升15億元。

除了市場的認可之外，業界對于老白干酒混改的評價是：“將拉開(白酒)國企改革序幕，已成(白酒)國企改革標桿。”

由于歷史原因，白酒行業內多數上市公司均為國有性質。在目前的行業形勢下，國有體制已經成為酒企應對行業調整、快速反應市場的一個阻礙。業內認為，在國家“加快發展混合所有制經濟”的導向之下，酒企的改制已進入實質性階段，只是時間和時機的問題。

在老白干酒改制之前，也有酒鬼酒、金種子酒、沱牌舍得等上市酒企均先后傳出過改制的消息。酒鬼酒的改制以中糧集團的間接入主而暫告一段落;本欲引入戰略投資者的金種子酒則因條件不成熟而暫時終止籌劃該事項;沱牌舍得也于9月1日公告了擬引進戰略投資者對沱牌舍得集團進行戰略重組的消息，據悉，其傳聞中的戰略投資者包括中糧集團和復星集團等。

除了上述擬整體改制的白酒上市公司之外，其余酒企也在以不同的方式“試水”混合所有制改革。貴州茅臺控股的貴州賴茅酒業有限公司于2014年10月13日注冊成立，引入了中石化易捷以及經銷商深圳市國茂源酒業為股東。貴州茅臺內部權威人士還透露，系列酒的銷售將被剝離到即將注冊成立的“貴州茅臺醬香酒營銷有限公司”中，該公司將作為貴州茅臺旗下子公司存在，且將在2-3年內進行混改，引入有實力的平臺商、終端商成為股東。

另一家白酒上市公司山西汾酒也已在銷售領域的混改方面進行了嘗試：山西汾酒控股子公司汾酒銷售公司和新晉商酒莊合資成立“山西汾酒創意定制有限公司”。山西汾酒相關人士還稱，上海汾酒銷售公司除了40%的國有股比例之外，將實現民營的戰略經銷商和財務投資人參股，以及精英團隊的持股。近期還有消息稱，香港新恒基集團董事局主席高敬德到汾酒集團考察，同汾酒董事長李秋喜探討汾酒的混合所有制改革及合作問題。

改革紅利釋放

“機制理順，利潤釋放空間打開，市值有翻番空間。”這是老白干混改方案公布后，申銀萬國證券對其方案的評價。申銀萬國分析師金鳳認為，受制于體制原因，老白干酒管理層缺乏釋放業績動力，凈利率遠遠低于業內同等質地公司的水平，機制的理順將打開未來利潤釋放空間。

事實上，體制機制不暢給白酒企業發展所帶來的桎梏相當明顯，這在行業調整過程中表現尤甚。五糧液集團董事長唐橋、山西汾酒集團董事長李秋喜等也多次表達出“國有體制對于市場化機制的束縛和限制”的觀點。

宏源證券陳嵩昆表示，白酒行業正在經歷深度調整，需要在管理、營銷、渠道等多方面進行改革與創新，國企改革有助于企業盡快走出調整期，更顯珍貴。一方面，管理機制的理順與改善，有助于企業加強銷售與控制費用，有利于業績的恢復;另一方面，企業的中長期成長空間得到改善，有助于提升估值。

洋河股份是白酒行業當中為數不多已完成改制的上市公司，目前除了宿遷國資委全資持有的洋河集團持股34.16%之外，洋河股份的股東中還包含戰略投資者、經銷商、公司前任董事長楊廷棟和公司現任董事長張雨柏以及公司其他管理層。洋河股份2006年完成改制后，其2007年營收增速便由前一年的29%大幅提升至68%，此后幾年，公司各項費用率均下降，銷售凈利率不斷攀升，其所創造的“洋河速度”也一度為業內所稱道。

在此次行業調整中，盡管洋河股份也未能幸免，但其靈活機制所帶來的對于市場的快速反應能力也使得公司率先“企穩回暖”。根據洋河股份三季報，第三季度公司實現營業收入36.52億元，同比增長0.26%;凈利潤11.24億元，同比下降6.70%。三季度營收實現正增長，利潤降幅也較上半年收窄。

海納機構總經理呂咸遜表示，混合所有制將給白酒企業帶來改革紅利。

汾酒集團董事長李秋喜此前也預言，未來幾年，國有體制的大型名酒企業都將完成混合所有制改革，將通過“混改”獲得空前的解放，當國有企業的資源、外企快消品的管理模式與民企靈活的管理機制有機地融合于國有企業時，必然會從根本上改變白酒行業的整體格局。

由小及大 貫穿明年

“目前是前后十年內白酒企業改革的最佳時機。”招商證券分析師董廣陽指出，白酒行業目前處于底部調整期，強勢企業正處于反守為攻、蓄勢發力的初期階段，急需內部激勵機制理順帶來的增長支撐;后進企業增長乏力、戰略模糊、執行欠佳，已經到了非改不可的地步。“向前兩年，行業仍處于快速增長期，無需改革均可享受行業增長;向后兩年，優勢企業攻城略地，市場格局初步穩定，翻盤機會已失。”

不少分析師也認為，明年支撐白酒板塊估值繼續平穩甚至提高的一條主線便是國企改革。近幾日，貴州茅臺、山西汾酒等白酒股均出現大幅上漲，其中，老白干酒混改方案推出所帶來的一系列國企改革預期的帶動是重要原因。

董廣陽表示，未來國企改革將呈現由小企業到大企業，以點帶面的特征。預計國企改革將從業績差、小型的三四線企業開始，再逐步蔓延到中、大型的一二線企業。同時，由于目前白酒企業多數是地方國資委持股，成功的改革經驗對于增強后來者改革信心、提供改革模式樣板都有非常好的促進作用，老白干酒的改制及未來金種子酒、沱牌舍得的持續推進，有望帶動白酒板塊改革陸續展開。后續重點關注金種子酒、沱牌舍得、山西汾酒、古井貢酒、五糧液等一系列國企的改革進程。