食品飲料行業作為防御性板塊，在本輪牛市和上輪牛市中，表現都很平淡。而從下半年投資機會來看，在經歷前段時間大盤的斷崖形式下跌后，機構投資者基于風險規避的需要，有望在一些低估值、高成長的價值型藍籌股上增加配置。

白酒：消費升級下品牌企業集中度持續提升，二線白酒具有外延式擴張潛力。2015年上半年，白酒收入和利潤增長都處于個位數，與過去20-30%以上的高增長相比，已是今非昔比，但與2014年比，利潤指標已出現正增長，整個行業已處于弱復蘇下的恢復性增長。在居民收入水平提高的消費升級推動下，品牌企業集中度有望持續提升。但從外延式擴張潛力來看，一線白酒已全國化，三線白酒區域性品牌擴張能力受限，二線白酒多為老八大名酒，在品牌力和產品價格上支撐其走全國化擴張之路。從產品結構上來看，二線白酒中的100-300元價位是目前商務消費的主流價位，我們看好古井貢酒的年份原漿和洋河的海之藍，山西汾酒在該價位段主要是老白汾酒，但老白汾酒包裝太土，在非清香型消費主流的南方市場，競爭力較弱。從未來發展趨勢來看，隨著國家貨幣政策持續寬松和豬價持續上漲，CPI有望抬頭提升，白酒作為品牌屬性強和消費價格敏感度低的可選品，有可能帶來小幅提價。基于上述分析，在投資機會的趨勢上來看，我們相對看好。

預調雞尾酒：低度飲料酒是未來趨勢，行業規模有望突破1000億元�，F代人生活方式講究簡單、休閑和輕松，低度飲料酒是未來發展的趨勢。預調雞尾酒口感好、受眾廣、可實現全渠道和全市場鋪貨，未來成長空間很大。我們從理論上、參照國外人均消費量和替代性消費分析，行業規模突破1000億元是大概率事件。

目前，國內雞尾酒率先上市的品牌有百潤股份的RIO和黑牛食品的TAKI,我們看好他們的未來發展前景，并有望成為預調雞尾酒行業的兩強品牌，值得投資者重點關注。

乳制品：行業成熟度日益提高，原奶低價優勢難以為繼。我國乳制品行業經過20多年的發展已比較成熟，未來的增量在于農村居民消費習慣的改變和消費能力的提升，以及產品結構升級帶來收入和盈利的增長，但這個過程都會相對比較緩慢。從行業格局來看，伊利、蒙牛和光明三足鼎立的情況已比較成熟，未來隨著龍頭企業加快低溫奶布局，中小企業發展有可能受困。從原奶成本來看，15年價格低位，16年我們認為難以為繼，乳品行業的利潤增速將為此受影響。伊利2015年除了原奶成本低位，公司新推出的安幕希常溫酸奶和核桃乳都是亮點，2016年在2015年較高的基數下，增速有可能趨緩。

肉制品：豬價持續上升，肉制品企業盈利能力受影響。我國肉制品加工行業已發展相當成熟，隨著居民對健康意識的加強，常溫肉制品需求量處于萎縮趨勢，低溫肉制品則主要是用來做菜肴，實際需求量也不是很大。從原料成本來看，自2015年4月份起，豬價開始上漲，豬價上漲也帶動鴨子等禽肉價格上漲。原料成本的上漲對肉制品企業影響很大，整個行業毛利率都有所下降。雙匯的肉制品已比較成熟，推出的新品非顛覆性創新，業績還是主要看豬價周期。煌上煌2015年開店速度有望加快，但原料價格上升侵飾了部分利潤，有可能在2017年出現較大的業績反轉從而帶來較大的股價彈性。

調味品：調味醬繼醬醋之后的第三大品類，產品創新下蘊藏巨大商機。我國調味品行業在2012年前的過去10年中得到高速發展。但2013年后，受政府八項規定的影響，餐飲行業大幅下挫，同時也因經濟走弱消費疲軟，行業增速有所下滑。推動調味品行業發展的促動因素，主要看餐飲行業的發展和對味精、鹽等的替代性消費以及消費升級下集中度提升的品牌性消費。醬油和醋的行業集中度都很低，海天品牌力和營銷力都很強，未來有望保持平穩的增長，中炬高新國企改革下有望加快發展。恒順醋業由于醋的區域性強和產品重要性弱于醬油，在市場擴張和產品升級上都有可能受限。調味醬(辣椒醬)有望繼醬醋后的調味品第三大品類，行業規模約可達到300億元，目前調味醬(辣椒醬)的產品和包裝以及營銷方式都比較傳統，而在這個行業除了老干媽品牌比較強勢外缺乏其他的強勢品牌。因此，如果在產品品質和外包裝上進行創新，仍然有比較好的商業機會。

休閑食品：堅果和果干發展潛力大，電商已成為重要的銷售渠道。我國休閑食品經過近10年的發展，行業已具有8000億元的規模，并仍有望維持著15%-20%的較高增速。而隨著我國居民生活水平的日益提高，休閑食品已經從人們傳統觀念中的“零食”,轉變為一種時尚消費，消費者已越來越關注營養、低熱、低脂、低糖的休閑食品，堅果及果干類也由此日益成為新寵。此外，隨著我國網民數量及網購滲透率逐年遞增，尤其是移動互聯網的發展，電商已成為重要的銷售渠道。休閑食品由于附加值高、包裝物體重小，同時配送無需冷鏈運輸，保質期相對較長，產品不易損壞，配送成本較生鮮類更為低廉等優勢，有望在電商渠道獲得快速發展。目前市場上休閑食品電商已逐漸形成了三只松鼠、百草味、良品鋪子前三大品牌，未來隨著休閑食品電商發展的日益成熟，品牌企業的集中度有望逐漸提升，同時伴隨規模擴大效應，成本降低，品牌企業的盈利能力也有望大幅提升。

“互聯網+”運用下的創新商業模式。“互聯網+”已運用到各行各業，而縱觀食品飲料行業的運用，主要有B2C,B2B和020三種商業模式。B2C垂直類電商由于產品品類單一，營銷費用高，發展乏力，處于被邊緣化的趨勢。我們認為，B2B將是食品飲料行業能較好運用的商業模式，B2B能很好的將上游廠家和下游經銷商對接起來，使商業信息更為對等，同時還可以延伸供應鏈金融和基金銷售(投資)業務，其發展前景不可小覷。020商業模式，很多企業都試水運用，但成功者較少，主要的問題是單次成交營收低，配送物流成本高。

目前來看，三全鮮食自動販賣機是一種相對特殊的成功的020商業模式。

前瞻行業發展趨勢，維持行業“推薦”評級。在本次股市大幅調整下，投資者有望更偏好于低估值、高成長和業績確定性強的價值股。我們通過對行業基本面梳理，重點推薦三類公司：一是看好白酒行業的恢復性增長。目前白酒行業的渠道庫存已基本清理完畢，而未來CPI提升對白酒的負面影響較小。從投資標來看，除了貴州茅臺、五糧液、洋河股份等行業龍頭可以考慮外，更看好業績彈性相對較大的瀘州老窖和產品結構具有優勢的古井貢酒;二是看好創新品類預調雞尾酒行業的高增長。低度飲料酒是未來發展的趨勢，預調雞尾酒有望直接替代部分啤酒和飲料，市場空間較大�？春冒贊櫣煞莸腞IO和黑牛食品的TAKI的未來發展;

三是看好“互聯網”運用下的創新商業模式。從實證分析來看，各細分子行業的B2B和企業的020模式相對比較容易成功。從目前運營成功的角度看，我們更看好三全食品的鮮食020項目。