主力產品陸續完成調整，走向順價銷售和增長，前景看好。以國窖1573核心的高端酒業務實現快速增長，中端腰部產品增長逐步恢復，低端酒業務調整逐步收官，明年對公司拖累消除，后續潛力巨大，17年彈性突出。對于腰部核心產品窖齡、特曲，公司順價目標堅決，渠道信心修復明顯，特曲公司銷售人員1200余人，特曲目標銷售向2018年2萬噸邁進;12月1日起窖齡酒恢復打款，意味著9月27日開始執行窖齡30、60停貨的控量順價達到效果。公司具有全國化的腰部產品是未來公司保障增長的重要力量。

投資建議：暫不考慮增發，預計公司2016-18年EPS分別：1.23/1.62/2.02元，6個月目標價43元，對應17年PE為26倍。短期催化因素包括產品提價可能、華西證券IPO加速、深港通實施等。

洋河股份：業績穩健分紅高，深港通極佳標的

近期調研公司，省內天、夢系列增長態勢良好，其中M6增速30%以上，渠道利潤較高，省外新江蘇市場保持20-30%增速，未來省內的升級和省外擴張仍將延續，扣非利潤保持10%以上。深港通即將開通，海外資金有望加大配置，公司在業績增速、治理結構和歷史分紅也有明顯優勢，估值有提升空間，維持16-17年3.63元和4.16元EPS，給予17年20倍，84元目標價。

洋河調研反饋：近日對公司進行調研，經過4-7月份調整，公司增速恢復正常，新江蘇市場占省外70%的份額，保持20%-30%增速，蘇南等區域消費升級明顯，產品結構中天、夢系列增速較快，分別達到20%和30%。市場非常關心的渠道利潤也非常良性，海之藍由于非常成熟，渠道毛利率預計在10%，天夢系列預計在30%，經銷商保持積極和穩定。三季度業績開始回升，四季度扣非利潤增速預計也保持兩位數，公司未來分紅比例有望持續提升，深港通開通在即，對保險和海外資金等中長線資金吸引力強。

三季度調整結束，省內消費升級持續。公司從4月份開始進行3個月左右的市場調整，預計是針對省內海、天產品渠道利潤下降等問題，對省內場主動調整，局部市場實施控貨，提升產品終端價格表現及渠道利潤，對二季度業績產生一些影響，但進入三季度公司發貨節奏正常，業績恢復到10%左右增速，禁酒令對業績影響非常有限。根據草根調研和公司反饋，省內消費升級顯著，農村鄉鎮市場已經升級到百元價位，蘇南地區宴請等以夢系列為主，今年天之藍增長20%，夢之藍增長30%以上，其中M6增速快于M3，足以顯示消費升級的大趨勢和公司在高端的銷售力度。

新江蘇市場持續高增長，彰顯渠道力和品牌力，省外市場擴張和結構升級仍將保持。公司省外市場占比已經提升到45%，且占省外比重70%的新江蘇市場保持20-30%的增長，貢獻絕大多數的增量。公司在不同區域根據其經濟水平和品牌接受程度主推不同產品，北京、華東等區域以夢之藍為主，部分省會、地級市以天之藍為主，更有針對性，效果良好。名酒復蘇的大背景就是行業集中度提升，擠壓式增長，核心依賴渠道能力和品牌力，洋河兼備，這幾年的增長已經充分驗證其模式的可復制性，未來省外市場的擴大和高端產品導入仍可以延續。

業績穩健、機制完善、分紅率高，深港通后海外資金有望加大配置，估值可看更高，維持強烈推薦評級。隨著調整結束，收入增速回歸兩位數，增速愈發穩健，從省外增速看未來持續性強，利潤增長由于去年出售天江藥業股權基數較高，全年增長預計3%，扣除該因素增速將超過10%。從公司的治理結構和歷史分紅看，未來有望持續提升分紅率，隨著保險資金和深港通資金等中長線資金持續進場，估值有望進一步提升，維持16-17年3.63元和4.16元EPS，給予17年20倍，84元目標價。