去年曾因“申請文件不齊備”而中止審查的威龍葡萄酒股份有限公司(下稱威龍)又再度迎沖刺資本市場。不過酒業家發現，與一年前公布的招股書7.05億元的募資金額相比，此番IPO募資金額悄然降低為5.15億元，縮水27%。

募資金額縮水近三成，威龍將4萬噸有機葡萄酒生產項目的募資投入縮減了1.89億元，但是高達2億的資金用于“償還銀行貸款”依然雷打不動。這也讓威龍沖刺IPO背后的意圖頗值得玩味。

IPO之路“一波三折”

若威龍此番能成功闖關，已多年未新增上市公司的葡萄酒行業或又會加入一個新的小伙伴。不過威龍的IPO之路確實有點波折。

早在2012年6月，威龍其實是策劃深圳上市的。而2012年底，威龍悄然出現在中國證監會公布的《發行監管部首次公開發行股票上交所申報企業基本信息情況表》上，威龍自此開始了IPO闖關之旅。

2014年4月底，威龍公布了招股書。不過就在2014年7月，威龍卻因“申請文件不齊”遭遇“中止審查”。

而現在威龍繼續闖關，情況已經發生了明顯的變化。此次募資5.15億元，威龍主要用于1.8萬畝有機釀酒葡萄種植項目、營銷網絡建設、償還銀行貸款以及4萬噸有機葡萄酒生產項目。募資投入金額分別為1.15億、8061.73萬、2億元和1.2億元。

對比2014年的招股書，募資金額縮水27%，威龍主要是削減了4萬噸有機葡萄酒生產項目，此前該項目的募資投入金額高達3.09億元。而截至2014年12月31日，該項目也僅投入4815.7萬元用于廠房設計與基礎設施建設等工程前期費用。

經營壓力未除，凈利潤遭遇三年下滑

不惜降低募資金，威龍沖刺IPO的決心可見一斑。不過在國產葡萄酒行業這兩三年的深度調整中，在經營層面，威龍的業績壓力并未得以很好地釋放。

據今年6月3日和去年4月30日的招股書顯示，威龍股份2011-2014年營業收入分別為8.36億、7.98億、7.11億、7.14億。經過兩年連續下滑之后，去年同比微增0.36%，但凈利潤卻已經連續3年下滑。2011年至2014年，其凈利潤分別為1.17億元、8497.54萬元、3541.07萬元、3520.10萬元，下滑幅度為27.08%、58.33%、0.59%。

營銷不給力可能是導致業績不佳的重要原因。威龍股份2011至2014年的存貨率持續走高，四年間該公司存貨占資產總額的比例分別為36.25%、42.71%、45.13%、45.05%，平均存貨率達42.29%，存貨占總資產比例較大，極大地影響公司資金流動的速率。

這也使得旗下眾多子公司長期處于虧損狀態，在威龍股份擁有的已出資的28家銷售子公司中，報告期除海源經貿、霍爾果斯威龍和浙江威龍實現千萬盈利外，其余子公司業績慘淡，更有17家子公司出現不同程度虧損。

還債欲望迫切

在此次IPO的募資項目中，最大的一筆資金是投入在“償還銀行貸款”貸款上，投入金額高達2億元。這意味著，38.83%的募資金額用于償還銀行借款，那么威龍股份為何償債壓力如此之大，此次募資是不是就是為高負債買單呢?

據威龍股份招股書，2011至2014年，合并資產負債率分別為77.12%、72.69%、71.47%、66.84%，盡管資產負債率呈現逐年下降的趨勢，但四年年平均72.78%的負債率仍然大幅高于同行業上市公司，可以明顯看出該公司在償債風險上存在巨大隱患。

例如，張裕2013年至2014年的合并資產負債率為20.38%和21.42%，莫高股份在2012、2013年資產負債率則為17.57%和13.45%。張裕在2013年和2014年的存貨占資產比例為26.52.%和23.42%，莫高股份則為18.39%和13.39%。

對此，威龍在招股書中坦承，報告期內公司的資產負債率遠高于行業平均水平，公司存在持續較高的資金壓力，且公司的債務壓力會給公司日常資金周轉帶來一定的負擔。

這意味著，威龍股份不僅存在償債風險，而且存貨較多、滯銷嚴重，也可能使其盈利的持續性大打折扣。

記者方揚發自北京