一直以來，當人們提到“白酒”，首先想到的便是大名鼎鼎的“國酒茅臺”或者是同樣聲名在外的五糧液(000858,股吧)。相比之下，“洋河”的品牌知名度就不是那么高。

不過名氣上雖不及頂級品牌，洋河卻依然算得上國內白酒行業的“前三甲”之一，因為從收入來看，目前洋河僅位于茅臺、五糧液之下。

11月白酒行業各公司發布的三季報數據顯示，今年前三季度，洋河股份(002304)(002304)的營業總收入雖遠低于茅臺同期的549.7億元(人民幣，單位下同)，但仍以209.7億元位列白酒行業第三位，營收同比增長率為24.2%。與此同時，洋河的凈利潤為70.4億元，同比增長26.1%。

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從上述數據可以看到，茅臺作為白酒龍頭在營收甚至凈利潤上都比其他同行企業高出大截。由于這里面牽扯了關于品牌效應甚至民族情感等更高層面的因素，若僅從營收及凈利潤規模對比茅臺和洋河并沒有意義。

不過僅從酒企的角度出發，探討兩家公司的經營及成長性，得出的結論還是值得投資者參考的。

先從經營情況的角度來看兩家公司的總資產周轉率。白酒行業作為典型的零售行業，以總資產周轉率來看一家公司的總資產在實際經營的運用中是否有效率還是較為準確的。

目前茅臺的總資產周轉率為0.39，而洋河為0.47。可以看出不管是行業龍頭茅臺還是洋河，“燒錢”依然是兩家公司或者說是整個白酒行業的問題。

不過就算“燒錢”也要“有錢可燒”。按2017年兩家公司年報披露數據計算“現金及其等價物占當期總資產比重”可得，茅臺現金占比為65.3%，而洋河股份僅有4.0%(總資產432.58億元，現金及其等價物17.5億元)。而以今年三季報數據計算，洋河股份的該比重為2.8%。由此可見，洋河的經營現金情況相較行業龍頭似乎存在較大差距。

不過值得注意的是，雖然洋河的現金儲備看似不夠多，但回款能力卻很強。以三季報披露的數據，洋河股份的應收賬款周轉天數僅有0.11天，也就是說公司每天都有回款入賬，所以公司經營狀況依然良好。

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再從毛利率來看公司的內生增長能力。眾所周知，白酒行業是“暴利”行業。三季報數據披露，茅臺的毛利率為91.1%，而洋河為73.0%。毛利率高企，扣除費用(營銷費用、管理費用、研究費用、折舊費用和分期攤銷費用)后的營業利潤率自然同樣優秀。從數據上看，茅臺當期營業利潤率為66.9%，而洋河股份為44.4%。

也就是說，茅臺扣除的費用占比為24.2%，而洋河則達到了28.6%。之所以洋河股份費用率更高，很大程度是因為其營銷費用。2017年年報數據顯示，茅臺的營銷費用占其當期總營收的比重為4.9%，而同期的洋河則達到了11.9%。

這說明由于品牌效應，洋河在渠道管理上與茅臺依然存在較大差距，但同行其他公司相比，洋河在營銷持續投入的同時，管理層依然保持了相應的克制。綜合近年來洋河改革進程來看，目前公司的改革算是步入了正軌。

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只是經營能力及效率上成績顯著，依然難掩洋河潛在的矛盾。

茅臺之所以能夠成為白酒龍頭，其實不僅在于其產品優質，更在于公司員工團結一致，擰成一股繩共同發力。可以看到茅臺在員工福利上從來沒有懈怠過。正如茅臺教父季克良那句名言：“一瓶茅臺價格應低于工人最低工資”。

而現在擺在洋河面前的便是員工內部問題。

12月15日上午11點，洋河因克扣工資和涉及員工股權利益問題得不到解決，發生了數千名員工集體維權事件。其中，位于宿遷的洋河酒廠分公司包裝三車間約300余名工人，因克扣工資一事對上反映無果，開始維權，隨后則圍聚在公司辦公大樓，試圖討要說法。

我們且不討論公司是否真實存在“克扣工資”的現象。我們可以從財務角度審視這個問題。

從今年披露的三季報數據來看，洋河支付給員工及為員工支付的現金金額為12.5億元，占公司當期總營收的5.9%。與此同時，茅臺的該項數據為51.2億元，占茅臺當期總營收的9.3%。

2017年年報數據顯示，茅臺的員工總人數約為2.5萬人，洋河約為1.5萬人。若假設兩家公司至今人員穩定，那今年前三季度茅臺為每位員工平均支付約20.5萬元，而洋河為其每位員工平均支付8.3萬元。

從這一數據對比就不難看出一些問題了。所以說雖然如今在公司經營上洋河改革取得了較大進展，但“以人為本”的初心還是不能忘記的，這也將是公司繼續走下去的最大的資本。