全球最大啤酒廠商百威英博啤酒終以680億英鎊(匯率折算后1037.27億美元)收購全球第二大啤酒制造商SAB米勒公司，這將締造市值2500億美元的超級啤酒大國，同時這也是年內最大、歷史第六大企業并購案。在這一過程中中國最大的啤酒企業華潤雪花49%股權的歸屬備受關注。

今日(10月13日)百威英博發布公告稱公司上調報價至每股44英鎊與SAB米勒達成最終并購協議，此次成交價較9月15日兩家公司宣布雙方就可能的收購展開談判時SAB米勒的收盤價高出46%。

而據記者了解，從宣布談判之后，百威英博四次報價均被均被SAB米勒駁回，四次每股報價分別為38英鎊、40英鎊、42.15英鎊、43.5英鎊，其中在拒絕百威英博的第三次報價以后，SAB米勒在其官網發布的聲明中稱，“這大大低估了SAB米勒的獨特性以及潛在的發展前景”。

華爾街見聞表示，兩家公司以680億英鎊的總價敲定此次世紀并購，這意味著之后全球每賣出三瓶啤酒，至少有一瓶來自該公司，但同時此次并購也引起了多方關于并購后或將構成市場壟斷的擔憂。

10月6日，非洲公共投資公司(簡稱PIC，持有南非米勒3.14%的股權)首席投資官公開表示反對此次并購，他認為該并購將構成壟斷，而兩大啤酒巨頭合并的傳聞由來已久，2014年9月時《華爾街日報》就發文稱百威英博試圖從銀行融資750億英鎊用于收購SAB米勒，當時該報道中相關權威人士稱該并購將進一步鞏固其在美國市場的壟斷地位，并購達成后將進一步拉開與第三名喜力(Heineken，市占率大約9%)的差距，并使百威英博在非洲大陸也成為行業巨頭。

而此次并購成功也意味著百威英博將成為全世界范圍內最大的啤酒廠商，近20年通過并購整合等一系列的經營活動，百威英博和SAB米勒都已經成為中國市場不可忽視的巨頭。

(海通證券梳理的百威英博與南非米勒在中國的收購經營案例)

到目前百威與SAB米勒旗下品牌在中國的市場的占有率合計已經高達36.7%。從1994年，SAB米勒就和華潤集團共同創建了華潤雪花啤酒，南非米勒就通過華潤雪花進行并購擴張，到目前華潤雪花旗下的雪花、藍劍、金威等三個主要品牌在中國的市場占有率分別為21.0%、0.7%、0.6%;而百威旗下的哈爾濱、百威、雪津、珠江、寶獅、南昌等幾大品牌在中國市場占有率分別為5.8%、2.6%、2.5%、2.1%、0.7%、0.7%。

(圖片來源：海通證券)

海通證券認為并購帶來的協同效應以及成本開支的減少將進一步提高國際啤酒行業的凈利率，我國啤酒行業凈利率一直遠低于國際同行，此次并購或將刺激中國啤酒市場的整合，進一步提高國內啤酒企業的經營效率，緩解國內啤酒企業混戰的局面。

此外，此次并購完成之后，SAB米勒可能會剝離的58%MillerCoors的股份，如此一來，SAB米勒在雪花啤酒的49%股份的去留問題將使國內啤酒行業格局存在巨大變數。有行業人士猜測，這部分股份留在SAB米勒歸屬于百威英博，百威英博將成中國第一;如若SAB米勒將其賣掉(假設華潤回購)則國內格局不變。

啤酒營銷專家方剛表示，即使百威賣掉雪花49%的股份，也不能阻擋百威沖擊中國市場第一的目標，百威會通過自建工廠地面擴張的方式，破壞對手基地市場的同時，擴張自己。“百威之所以強化自建工廠地面擴張，因為08年英博520億美元收購百威的時候，中國商務部反壟斷審查，規定英博百威不得增持青島、雪花、燕京、珠江股份”，方剛介紹稱百威已經把非洲、亞洲作為未來的增量點，亞洲的新興增量點在印度。

(資料來源：海通證券)

對于雪花的歸屬，海通證券列出了三種猜想中的方案：

方案一：SAB米勒不需要出售股權----中國現行法律未有限制性條款。坊間關于百威英博對SAB米勒的潛在收購的普遍猜測是要求SAB米勒剝離持有的49%的華潤雪花的股份。但根據中國2008年頒布的《反壟斷法》規定，兩個經營者合計市場份額達到三分之二或三個經營者合計達到四分之三的才會被判定具有市場支配地位。而百威英博加上南非米勒在中國市場份額略大于25%，加上華潤三者也只有40%左右。

另外，根據中共中央、國務院關于深化國有企業改革的指導意見，主業處于充分競爭行業和領域的商業類國有企業，國有資本可以絕對控股、相對控股，也可以參股。啤酒行業屬于充分競爭行業，引入外資進入中國啤酒行業由來已久，可以確定在法規上百威英博收購SAB米勒是不受國企改革指導意見影響的。所以，即使兩者合并，SAB米勒也未必會被要求出售其雪花股權。如果這一假設成真，華潤百威的組合將獲得中國市場將近40%的份額，進一步拉大與青島啤酒的差距，或將促使其他并購案的產生。

方案二：SAB米勒或將出售所有雪花股權----難以跨越的英博安海斯合并案。在中國啤酒行業并購歷史上，對此次并購審查最具有代表性和可參照性的就是當年百威與英博的合并案。商務部審查英博(InBev)和安海斯(Anheuser-Busch)合并時，曾加入以下限制性條件：

雖然商務部對百威英博做出了限制，但是在隨后珠江啤酒的定增中，百威英博持股的比例增加到了29.99%。不過公告中明確表示英特布魯國際(InterbrewInvestme在之后任何情況下不應達到30%或以上。由于公告還限制了百威英博尋求持有雪花啤酒，所以這條限制會迫使SAB米勒出售華潤雪花股權。

雖然百威英博并沒有遵守珠江啤酒的持股紅線，但是由于珠江啤酒的定增中，百威英博是被動增加持股，所以可能在該限制條件上得到了放行。因此這并不意味著此次百威英博主動收購SAB米勒，監管機構會在第四點上為其放行。

方案三：SAB米勒將部分股權出售----HHI指數暗示部分出售或在所難免。通過我們測算的HHI指數(HHI指數越高，市場越集中)，假設百威英博不用剝離華潤雪花的股份，且根據商務部公布的啤酒生產家數測算，并購達成前后，HHI指數由1217上升到1867，將從低寡占型躍升為高寡占型，這將很容易引起反壟斷的調查。

如果假設其出售部分股權給除嘉士伯以外的外資機構，只有百威英博與南非米勒將股權比例控制在24%以內(如果出售給嘉士伯，需將這一比例控制在20%以內)，才不會使HHI躍升過1500這一低寡占型門檻，避免引起監管部門的干預。