在當下白酒業整體低迷的背景下，多家酒企仍在發力沖刺IPO，其中就包括擬登陸上交所的金徽酒股份有限公司(下稱“金徽酒”)。
作為來自甘肅的區域性酒企，金徽酒在2014年就已進入IPO排隊名單，在近日終于完成了預披露更新。金徽酒此次擬發行7000萬股，募集資金8.43億元，用于優質酒釀造技術改造項目、營銷網絡及品牌建設項目和信息化建設及科技研發項目。
盡管白酒行業整體步入調整期，白酒企業也陷入到空前的發展困境。不過，知名白酒營銷專家肖竹青告訴時代周報記者，目前A股正值牛市，金徽酒若能在此時實現上市，也可募集到更多資金，以補充資本實力。
在白酒企業一片蕭條之下，金徽酒也未能獨善其身外。
招股書顯示，金徽酒2012-2014年度的營業收入分別為9.76億元、10.93億元和10.13億元，2014年度較之上年營收下滑近8000萬元。在如此情況下，金徽酒還欲擴大中高檔白酒產能，外界不得不之一其產能是否能得到市場有效消化。
此外，時代周報記者還留意到，金徽酒的歷史沿革顯示，機構股東入股方式也頗為蹊蹺，值得關注。不過至截稿前，金徽酒對此未予回應。
逆市擴產
高端白酒需求不振，投產轉向中低端產品已成行業共識，金徽酒卻逆勢而行。
從招股書披露的財務數據來看，金徽酒2012-2014年度的營業收入分別為9.76億元、10.93億元和10.13億元;凈利分別為1.06億元、1.08億元和1.25億元。在報告期內，金徽酒扣除非經常性損益后的加權平均凈資產收益率也下降明顯，分別為42.57%、20.85%和20.52%。
最近兩年，白酒行業整體業績表現不佳，負增長仍是普遍現象。其中，水井坊、酒鬼酒和皇臺酒業業績下滑尤為嚴重，按照相關規定，上述3家上市酒企被分別實行退市警告。
不過從今年一季報來看，多家白酒公司營收回暖。貴州茅臺今年一季度實現營業收入85.44億元，同比增長14.69%;瀘州老窖實現營收19.09億元，增長21.99%;五糧液營收雖同比略增0.23%，但增幅較上一年同期增加了22.77個百分點。
古井貢酒原總經理劉敏在接受時代周報記者采訪時分析說，目前行業面臨結構調整，并且出臺政策嚴格限制“三公消費”，白酒的市場需求仍呈現削弱趨勢，尤其是高端白酒整體經營業績增速顯著放緩，行業進入了調整期，“目前來看，至2015年底有可能反彈”。
招股書顯示，金徽酒企圖通過募投項目增加中高檔白酒產量，在高端白酒整體低迷的情況下，其募投產能能否得到消化依然是個問題。
2014年，金徽酒度高、中、低檔酒的產量占比分別為7.54%、42.32%和50.14%，低檔酒產量占比過半。2012-2014年，金徽酒的中高檔白酒的銷售收入分別為7.22億元、8.60億元和8.80億元，增速明顯下降。
同時，金徽酒中高檔酒的毛利率也呈下降態勢，2011-2013年高檔酒營業毛利率分別為63.87%、65.38%和62.25%，中檔酒的毛利率分別為56.42%、54.89%和54.71%。
金徽酒在招股書中稱，毛利率下降主要原因為高檔白酒市場需求疲軟，市場競爭趨于激烈，同時原材料及人工成本大幅上升。而在這種情況下，募集資金投向中高端白酒或將成為金徽酒負擔，投資項目將存在達不到預期收益的風險。
超九成營收依賴甘肅本地
金徽酒的主導產品有“金徽”、“隴南春”兩大品牌，“金徽”品牌被認定為“中華老字號”。
由于甘肅是具有較強白酒飲用習慣的地域，白酒消費需求具有較強的黏性，金徽酒在甘肅區域市場居于優勢地位。劉敏向時代周報記者介紹，在西北市場，除了西鳳酒和伊力特，市場份額位居第三的當屬金徽酒。
不過，金徽酒營收卻嚴重依賴甘肅市場。招股書顯示，金徽酒在甘肅市場的營收占比分別為98.2%、96.72%和96.74%，連續3年在九成以上。
金徽酒在招股書中坦言，公司所推白酒產品地域性明顯，在甘肅白酒市場占有率較高，銷售區域相對集中，若甘肅市場對白酒需求量下降或本公司在甘肅白酒市場份額下降，且本公司不能有效拓展省外市場，將對本公司生產經營產生重大不利影響。
對此，金徽酒制定了“立足甘肅，經略西北，面向全國”的市場發展規劃，未來除進一步鞏固省內基礎市場外，金徽酒將積極穩步開拓西北市場，并選擇部分西北市場以外的機會性市場進行市場培育。
在劉敏看來，金徽酒不是一個全國性的品牌，目前也未能進入全國二線酒業品牌，“若未來繼續立足甘肅發展還是不錯的”。
劉敏向時代周報記者表示：“甘肅外來的白酒品牌比較多，川酒的市場份額比較大，如瀘州老窖，如果把甘肅的市場擠一擠，未來三五年的發展也不會有問題。”
盡管西北地區大型白酒企業較少，但是貴州茅臺、五糧液、洋河等知名品牌正在積極進入西北市場，因此，金徽酒在拓展西北市場面臨著較為激烈的市場競爭。而金徽酒作為一個區域酒企，在全國范圍內品牌影響力方面相對處于弱勢，想要開拓西北以外的市場也存在難度。
不過，曾與金徽酒營銷團隊有過接觸的肖竹青對金徽酒的全國性擴張則表示看好：“金徽酒在全國性擴張方面做好了人才的儲備，團隊成員很務實，非常具有相應的經驗和資源。盡管金徽酒在全國的知名度并不高，但是品牌也是可以靠口碑相傳的。”
管理層曲線持股
時代周報記者查閱金徽酒的招股書發現，其機構投資者入股金徽酒時并非直接注資，而是通過高管成立殼公司，再通過殼公司完成對金徽股份的注資。
招股書顯示，金徽酒控股股東為甘肅亞特投資集團有限公司(下稱“亞特投資”)。資料顯示，亞特投資主要從事投資管理業務，除了金徽酒，投資業務主要涉及礦業及房地產。實際控制人李明通過亞特投資持有金徽酒73.704%的股份，可謂一股獨大。
金徽酒除發起人股東除去亞特投資、眾惠投資外，還有3家機構股東，分別是英之玖、乾惠投資和怡銘投資，持股比例分別為9.098%、4.504%和4.504%。
上述投資機構的股東無一例外，均是來自金徽酒高管團隊。
其中，眾惠投資的主要持股人為亞特投資及金徽酒的高管團隊，合伙人胡陽為金徽酒董事和董秘，周志剛為董事長兼總經理，張世新為亞特投資總經理，周世斌為亞特投資財務總監、副總經理。
乾惠投資的15名自然人股東中，包括金徽酒副總經理封曉成、總工程師張志剛，以及金徽酒及下屬銷售公司的13名高管。此外，乾惠投資中還有兩家合伙企業：乾眾投資和惠善投資。乾眾投資的37名合伙人，均來自金徽酒生產部門的管理人員和技術骨干;惠普投資的37名合伙人，則均來自金徽酒兩家銷售子公司，主要為各部門主管以及銷售業務骨干。
怡銘投資的11名合伙人，也是全部來自金徽酒控股股東亞特投資及其下屬子公司。劉一文為亞特投資董事、金徽房地產董事長，耿增輝為甘肅金徽礦業董事長，劉文斌為金徽礦業財務總監、金徽酒監事，陳雙世為博宇礦業總經理，胡彥華為亞鑫房地產董事長，熊建基為亞特投資總經理助理、金徽酒董事，張根年為金徽礦業副總經理，成博為亞特投資法務部經理，楊占軍為金徽房地產財務總監。
2012年9月，金徽酒進行第二次增資時，乾惠投資認購的4000萬元來自控股股東亞特投資的借款;同月，怡銘投資進行第三次增資時用于認購股份的5000萬元同樣來自亞特投資的借款。此外，金徽酒董事及董事會秘書胡陽等4人設立眾惠投資的8800萬元全部資金均由亞特投資提供。
亞特投資為何要大費周折，曲線對金徽酒進行注資?仍然成謎。時代周報記者就上述問題發函金徽酒董秘胡明，截至發稿仍未獲回復。
