4、省內經濟復蘇，高端重啟

汾酒目前的核心市場依然在省內，因此山西省內政局、經濟向好，對汾酒來說是極大的利好。2014 年來省內政局發生較大調整，領導層對中高端白酒的政務消費來說更是雪上加霜，中高檔青花瓷、老白汾系列大幅下降 30%-50%，公司產品毛利率下滑近 8 個百分點，當時國內煤炭價格已經處于非常低的水平。

到現在來看，無論是省內政局還是煤炭經濟，均出現了明顯的好轉。汾酒有超過 60%以上的產品在山西銷售(考慮到外省回流到山西的汾酒，省內占比會更高)，山西局勢向好，汾酒充分受益。

5、混改推進，組織紅利出現

汾酒有望成為山西第一家混改的國企。目前汾酒的市值和在白酒行業中的地位不匹配，目前市值低位主要的原因是、公司的體制束縛了較多的發展，公司改革迫在眉睫。放眼山西當地的企業，除了煤炭之外的大企業，最有代表性的是汾酒。由于煤炭企業涉及到的就業人口較多，影響比較復雜，汾酒有可能成為山西第一家混改的國企：

6、調整到位，汾老大歸來!

2014-2016 年，公司總體處于調整階段 。2012-2014 年期間總體界定為下滑的幾年，公司營收出現了明顯的調整，2014 年受三公消費政策影響、省內煤炭產業持續低迷、政局核心人員調動、渠道轉型遲緩等影響，營收大幅下滑，公司產品的毛利率和凈利率也出現明顯的調整;2015-2016年為調整的 2 年，經過半年的去庫存和渠道調整后，2015 年上半年公司業績下滑幅度收窄，下半年開始實現增長，加上 2016 年公司執行的降本增效、梳理產品線等措施，公司目前總體已經達到了社會庫存低下、產品線清晰、省內外市場穩定的目標。

2017 年之后，公司收入有望實現加速成長。按照十三五的規劃，公司要在十三五期間集團收入實現翻倍的增長，股份公司是實現營收翻番的核心資產。按照去年和今年股份公司的收入來看，總體處于偏低水平。我們預計公司將在明后年策略方面更為激進，在現有的渠道體系下，公司也具備加速成長的條件。