在近年來業績穩步提升的同時，瀘州老窖銷售費用增速已超過同期營收增長，且2019年銷售費用占營收的比重，顯著高于山西汾酒和洋河股份，位列行業第15名。

一心想回到行業前三的瀘州老窖股份有限公司(下稱瀘州老窖)，到底還有多遠的路要走?這是擺在投資者面前的一個重要問題。

最新年報顯示，2019年瀘州老窖實現營業收入158.17億元，同比增長21.15%;實現歸母凈利潤46.42億元，同比增長33.17%;實現扣非后歸母凈利潤46.01億元，同比增長32.09%。

從營收和歸母凈利潤增速來看，瀘州老窖分別較上一年下滑4.45個百分點和3.1個百分點，整體營收和歸母凈利潤在18家白酒企業中，排名第四。

分產品來看，瀘州老窖以“國窖1573”為主的高檔酒實現營收85.96億元，同比增長34.78%;以“特曲”和“窖齡”為主的中檔酒實現營收37.49億元，同比增長2.01%;以“頭曲”和“二曲”為主的低檔酒實現營收32.71億元，同比增長16.54%。

從以上數據可以看出，瀘州老窖高檔酒營收增幅較快，低檔酒次之，中檔酒增幅較小。

以營收占比來看，瀘州老窖高檔酒占營收的比重為54.35%，較上一年增長5.5個百分點;中檔酒占營收的比重為23.70%，較上一年下滑4.45個百分點;低檔酒占營收的比重為20.68%，較上一年下滑0.82個百分點。

可以這樣說，瀘州老窖實現營收的增長有賴于高檔酒占營收比重的不斷提升，而中檔酒和低檔酒則略有下滑。

事實上，據《投資時報》研究員了解，長久以來，瀘州老窖由于子品牌過多、產品線過長被業界詬病，其高峰時，貼牌產品高達7000左右。

業內人士表示，“雖然近幾年瀘州老窖大量消減貼牌產品，優化企業管理，但其子品牌仍然大量存在，管理混亂問題也一直沒能得到妥善解決。而由于此前大量貼牌產品的惡劣影響，消費者對其品牌的詬病也一直沒能消除。”

眾所周知，白酒行業的銷售一般采用先款后貨的方式，因而預收賬款往往作為白酒行業的先行指標，在行業上行期時，預收賬款率先恢復增長，在行業下行期時，由于經銷商打款減少，預收賬款率先增速放緩甚至下滑。

值得注意的是，瀘州老窖2019年的預收賬款為22.44億元，較山西汾酒(600809.SH)28.4億元的預收款少5.96億元，而前者的營收卻比后者多39.37億元。

與此同時，《投資時報》研究員觀察到，近五年來，瀘州老窖的預收款增速很不穩定，呈現高低相間的走勢。

此外，值得注意的是，2019年瀘州老窖的銷售費用為41.86億元，同比增長23.37%，占營收的比重為26.46%，在18家白酒上市公司中，排名第15位，顯著高于山西汾酒和洋河股份。

而據Wind數據顯示，2017年—2019年，瀘州老窖的銷售費用分別為24.12億元、33.93億元和41.86億元，同比增長56.73%、40.67%和23.37%;同期，該公司營收增速分別為20.50%、25.60%和21.15%。很明顯，銷售費用增速均顯著高于營收增速。

2020年，一場突如其來的新冠肺炎疫情，對瀘州老窖的中低端酒著實沖擊不小。據一季報顯示，瀘州老窖實現營收35.52億元，同比下滑14.79%;實現歸母凈利潤17.07億元，同比增長12.72%;實現經營現金流凈額為-3.16億元，存貨金額為37.75億元，同比增長15.87%。

業內人士表示，一季報營收增速的下滑與其整體銷量有關，而歸母凈利潤的增長則與其毛利率的提升有一定的關系。

面對新冠肺炎疫情影響，瀘州老窖也在積極采取應對措施，比如取消國窖1573經典裝和瀘州老窖特曲2—3 月份配額，主動控貨消化渠道庫存，減輕經銷商壓力等。

對于2020年的業績展望，瀘州老窖表示，由于疫情的發展仍具有較大的不確定性，公司難以預計準確的量化經營目標，將繼續積極應對經營環境的變化，確保行業排位不下降，力爭縮小與行業前列企業的差距。