宜賓五糧液股份有限公司(以下簡稱“五糧液”)將于4月20日在深交所上市非公開發行股票，意味著五糧液歷時兩年多的混改工作終于塵埃落定。4月18日晚間五糧液發布公告顯示，公司以非公開發行方式發行約8564萬股人民幣普通股，發行對象涉及國泰君安資管計劃、君享五糧液1號等不超過10名投資者，募集資金為18.53億元。值得注意的是，除了引入企業員工以及戰略投資機構成為股東，五糧液的重要經銷商也被納入到五糧液的股權結構中。北京商報記者就此事聯系五糧液公司，截止發稿前尚未得到回應。業內人士認為，該消息意味著核心經銷商與五糧液成為利益共同體，但經銷商和員工的持股比例較小，顯示混改處于“試水”期。

據了解，本次出資排名前三的國泰君安資管計劃、君享五糧液1號、泰康資管合計認購金額約14.55億元，占據此次五糧液募集資金的大部分。其中，國泰君安資管計劃的委托人為五糧液第1期員工持股計劃，認購金額約為5.13億元，參與員工持股計劃的人員涵蓋了現任董事、監事、高級管理人員和其他員工;君享五糧液1號資金來源為委托人委托資金，委托人為五糧液部分優秀經銷商及其相關人員共23名，認購金額為4.2億元;泰康資管認購金額為約5.22億元，其中包含了中國石油天然氣集團公司企業年金計劃以及五個保險產品認購。

這其中的亮點無疑是23名通過君享五糧液1號參與到認購中的經銷商，從具體名單上看，包含了銀基貿易發展(深圳)有限公司、宜賓市智溢酒業有限公司、北京朝批商貿股份有限公司等知名大經銷商。而這些經銷商都是與五糧液有著多年穩定合作，且具有較大五糧液產品銷售規模的核心經銷商。這些經銷商通過成為五糧液股東，與五糧液在實質上成為利益共同體。五糧液方面在公告中表示，在2016年員工持股計劃獲得證監會審核通過時，企業就已表明非公開發行股票暨員工持股計劃是繼企業機構改革、公務車改革、薪酬改革之后的又一重要改革舉措。數據顯示，新增股份登記到賬后，五糧液的前十大股東中，宜賓市國有資產經營有限公司持股比例為35.21%，五糧液集團持股比例19.63%，宜賓五糧液第一期員工持股計劃持股比例0.61%，君享五糧液1號集合資產管理計劃持股比例0.50%;而在本次發行前，宜賓市國有資產經營有限公司持股比例36%，五糧液集團持股比例20.07%。

白酒營銷專家蔡學飛在接受北京商報記者采訪時指出，雖然員工與經銷商的持股占比較小，但是相對于五糧液集團的龐大體量，把員工與核心經銷商納入系統，對內可以提升產品的市場推廣動力，提升品牌競爭力;對外可以強化五糧液的渠道優勢，在整體市場競爭中提升消費壁壘，阻擊競爭對手。不過，他也提及，此次混改，經銷商和員工持股比例很小，對改善公司股權結構和治理結構并不會產生實質影響，不排除五糧液只是一次試水，如證明這樣的激勵行為有成效或將進一步提升員工與經銷商的股權比例，這也符合國企政策改革的思路。另外，從已有的實踐來看，參股企業對于提升經銷商話語權是有幫助的，但是由于主導權依然在五糧液一方，諸如品牌所有權、產品定價權等緊密聯系經銷商實際經營情況的權利仍受到限制。