今日，金徽酒將通過上交所網上交易系統進行申購申購。據上交所公告，公司本次發行價格為10.94元/股，發行人和主承銷商協商確定本次A股發行數量為7，000萬股�；負軝C制啟動前，網下發行數量為4，200萬股，即本次發行數量的60%;網上發行數量為2，800萬股，占本次發行數量的40%。

申購代碼：732919

申購價格：10.94元/股

申購數量上限：28，000股

頂格申購所需市值：滬市280，000元

申購時間：2016年3月1日(T日)

繳款時間：2016年3月3日(T+2日)

金徽酒地處秦嶺南麓、嘉陵江畔，與世界自然遺產九寨溝毗鄰的隴南伏家鎮，是甘肅唯一的長江流域，和五糧液等名酒企業同屬中國西南黃金釀酒板塊。據地方志記載和出土文物考證，金徽酒源自西漢，盛于唐宋，明清時期這里就是聞名遐邇的“西部酒鄉”。

研究報告

財富證券：金徽酒合理價值區間為14-15.4元

甘肅省領軍白酒企業

公司是甘肅省內生產規模最大和經營業績做好的白酒生產企業之一。公司所處徽縣位于長江流域嘉陵江水系上游，生態環境得天獨厚，釀酒歷史和白酒文化優秀，主導產品有“金徽”、“隴南春”兩大品牌，涵蓋“金徽”、“世紀金徽星級”、“世紀金徽陳香”、“隴南春”等四大系列40余個高度、降度品種。

產品具有“窖香富郁、綿甜圓潤、香味協調、香長味凈”的金徽酒特色，不僅繼承發揚金徽酒的傳統特點，而且適應當代新興消費群體需要。2015年公司營業收入11.82億元，同比增長16.74%，銷售毛利率60.1%;凈利潤1.66億元，同比增長32.95%，EPS0.79元。

區域品牌仍有增長空間

2012年下半年以來，受我國經濟增長下行壓力加劇、固定資產投資增速放緩、政府部門限制“三公消費”等因素影響，我國白酒行業產量增速放緩。但我國居民收入水平在提升，企業、個人等市場主體的活力不斷在釋放，富裕消費群人口規模持續擴大，中高檔白酒的商務和民間消費將有效替代政府消費，雖然白酒消費需求增速有所放緩，但仍存在持續增長空間。

而區域強勢品牌受益于區域歷史文化因素和產品性價比優勢，通常在省內及周邊省份中低檔白酒市場形成較強的品牌影響力和產品認可度，尤其受到當地城鄉及濃醇消費者的喜好。

未來隨著城鎮化步伐的加快和農村居民收入的提升，中低檔白酒市場的消費量仍將快速增長，區域強勢品牌將進一步鞏固在中低檔白酒市場的優勢。

省內具有絕對優勢，積極開拓西北市場

公司的主要銷售區域集中在甘肅省內，在甘肅地區具有較強的覆蓋能力，甘肅市場的收入超過主營收入的96%。公司銷售網絡已輻射甘肅省90%以上的市縣，市場占有率居全省之首。

近年來，公司在繼續穩固甘肅省內市場的同時，通過產品定位、市場宣傳及渠道合作等方式逐步拓展省外周邊市場，積極穩步開拓西北市場，并將選擇部分西北市場以外的機會性市場培育。西北地區大型白酒企業較少，行業競爭相對緩和。

募集資金投向

本次擬發行7000萬股，擬募集資金凈額7.1億元，用于以下三個項目：

1、優質酒娘找技術改造項目：在公司原酒設計產能13000噸、成品酒設計產能20000噸不變的基礎上，對原酒釀造、陳釀老熟、包裝生產線等生產系統及輔助設施進行技術改造，優化公司產品結構，提高公司盈利能力。項目建設期36個月，投產后年新增銷售收入67803萬元，凈利潤19939萬元，動態投資回收期(含建設期)7.66年。

2、營銷網絡及品牌建設項目：根據公司營銷策略把全國市場分為戰略重點、次重點和機會性戰略市場三部分，通過直營、合作經營的模式，在蘭州、銀川、西安、烏魯木齊、北京、上海、廣州7大省會城市和直轄市設立營銷中心，在省內、西北、華北、華東、華南區域市場，輻射新增180家營銷網點，新增150家白酒專賣店，建設物流倉儲中心。項目建設期三年，項目實施后，將大幅度提升公司在甘肅省市場營銷網絡的深度，鞏固省內市場銷售，促進全國銷售網絡開拓，增強競爭優勢。

3、信息化建設及科技研發項目：項目建設期兩年，將增強公司科技創新能力，完善產品結構，實現中高檔白酒銷售區域拓展和規模提升，推動公司營業收入持續穩定增長。

盈利能力與定價

按公開發行7000萬新股攤薄，預計公司2016-2017年每股收益分別為0.70元和0.85元，給予公司2015年業績20-22倍PE，估值區間為14-15.4元。

若按照公司擬募集資金額計算，加入各種發行費用，預計募集資金總額為76590萬元，按照發行股本7000萬股，足額募集的最低發行價約為10.95元。

主要風險提示

市場拓展不達預期風險;

廣發證券：金徽酒合理價格區間為13.32-14.80元

公司為甘肅知名酒企

2015年營業收入11.82億元，同比增長16.74%，凈利潤1.66億元，同比增長32.96%。

1、2015年公司省內收入占比96.32%，公司銷售網絡已輻射甘肅省90%以上的市縣，省內市占率第一。公司同時拓展省外市場，2012-2015年省外收入復合增速36.25%。

2、公司產品結構不斷升級。公司30元以上的中高端白酒占比從2012年74.02%提升至2015年90.16%。

3、公司為民營企業，主要管理層及業務骨干通過眾惠投資、乾惠投資等對公司進行持股，與股東利益一致。

品牌+渠道，確保核心競爭力：

1、品牌：金徽酒品牌歷史悠久，公司主導產品“金徽”和“隴南春”為西北地區強勢白酒品牌，穩居省內市場占有率之首。

2、渠道：立足省內，經略西北，通過實施“金網工程”項目，建立遍及城鄉的三級銷售網絡，深耕目標市場，提高終端掌控能力。

公司有望受益于消費升級和行業集中度提升

1、白酒行業中檔產品有望得益于消費升級而較快發展，公司30元以上核心價位段產品有望受益。政策因素迫使政務白酒消費由高檔轉向中檔，收入增加使私人消費由低檔轉向中檔，公司30元以上中高檔產品占比90.16%，有望受益。

2、目前白酒行業較為分散，未來消費升級將促使行業集中度提升，向名優白酒靠攏，公司作為甘肅知名酒其有望受益。

技術改造+營銷升級，募投項目助力經略西北

公司擬發行7000萬股，擬用募集資金投入總額7.1億元。

1、優質酒釀造技術改造項目完成后，預計新增收入6.78億元，凈利潤1.99億元。

2、營銷網絡及品牌項目建設完成后，全國輻射新增180家營銷網點，其中白酒專賣店增加150家。

3、用于信息化建設和科技研發能力提高。盈利預測及投資建議：預計16-18年攤薄EPS為0.74/0.88/1.05元，對比順鑫農業24倍、伊力特17倍PE，給予公司18-20倍，合理價格區間為13.32-14.80元，建議詢價區間為15年攤薄EPS18-20倍，為10.66-11.84元。

風險提示

白酒銷售不達預期，競爭激烈致費用上行