一、事件概述

青青稞酒發布2014年度業績預告修正公告，預計2014年營業收入同比下滑5%-10%，歸屬上市公司凈利潤下滑由0%-15%修正至下滑15%-20%。

二、分析與判斷

受行業調整深度影響，公司Q4業績未達預期

公司公告稱，預計2014年營業收入較去年同期下滑5%-10%，折算Q4實現營業收入2.28-3.0億元，相比上年同期的2.90億元增長幅度為-21.5%至3%，受行業調整深度影響，預計大概率實現負增長，收入增長情況未達預期。公告將歸屬上市公司凈利潤預計變動區間由下滑0%-15%修正至下滑15%-20%，折算Q4實現歸屬上市公司凈利潤約為2793萬元至4660萬元，相比上年同期的6872萬下滑32.3%-59.4%、減少約2200萬元至4100萬元。

業績大幅下滑主要來自于費用端支出增長較大

公司Q4單季度歸屬上市公司凈利潤同比下滑幅度較大，一方面是由于Q4公司銷售受行業調整影響大概率出現負增長導致，但另一方面我們在前期報告中所擔心的風險提示成真，費用端支出增加幅度超預期才是Q4業績大幅下滑的核心原因。為應對行業調整局面，公司加大了市場營銷力度和管理支出，預計Q4銷售費用及管理費用相比去年同期增加約2000萬左右;財務費用方面，西藏子公司于今年Q2短期借款2.48億元預計Q4增加部分利息支出，同時Q3-Q4期間公司多次購買銀行理財產品，導致存款利息收入減少轉而體現為投資收益，但綜合來看，“投資收益-財務費用”的變動對公司實際業績影響預計較為有限。

預計2015年公司基本面將有望迎來溫和復蘇

我們判斷白酒行業將于2015年二季度起開始底部復蘇，公司基本面將有望迎來溫和復蘇局面，預計收入及利潤將實現兩位數增長。同時，今年起公司正式開啟多元化經營戰略，馬克斯威葡萄酒及新品橡木青稞酒的上市也將有望對公司業績有所貢獻。

三、盈利預測與投資建議

預計公司14-16年EPS分別為0.70/0.81/0.94元，目前股價對應PE分別為29/25/21X，維持“強烈推薦”評級，合理估值22元。

四、風險提示

費用投入大幅超預期