8月3日，金徽酒股份有限公司(603919.SH，以下簡稱“金徽酒”)發布公告稱，其控股股東甘肅亞特投資集團有限公司(以下簡稱“亞特投資”)將其持有的公司部分股份進行質押。數據顯示，亞特投資質押股份占其持有公司股份的90%，占公司總股本近50%。

就在亞特投資質押之前，金徽酒才公布了2017年半年報：報告期內，公司實現營收7.20億元，同比增長6.82%;實現營業利潤1.86億元，同比增長22.53%。就在今年5月，金徽酒還一度被相關媒體質疑其經銷商數據和經營業績，如今，金徽酒正在用業績的高增長擺脫被質疑的陰影。

欲做“西北王”的金徽酒，在此前折戟資產并購之后，正加速向甘肅域外拓展。就此，白酒專家肖竹青認為，“近幾年實現了快速發展，具備了并購的管理、資金等多方面條件，不排除未來通過同行業并購合作實現跨越式發展。”

但前三大股東的高質押，或將讓金徽酒未來充滿變數。“如此之高比例的質押，已經超出警戒線，一旦大股東出現股權質押危機，會對上市公司的股權結構以及未來經營造成影響。”投資公司負責人郝先生分析認為。就此，金徽酒回復記者稱，公司大股東質押股份融資主要用于其重大項目建設，具體用途在歷次質押公告中均有說明。

“甘肅王”擴張遇挑戰

2016年3月10日上市的金徽酒，在2017年4月發布年度財報后，就一度受到媒體的質疑。雖然風波暫時未有新的消息，但金徽酒2017年上半年的報表正刷新曾經的陰霾。

“利潤高增長的主要原因是產品結構調整”，金徽酒解釋稱，上半年公司營收7.2億元，主要是中高檔產品銷量增加，低檔產品銷量減少，其中高檔產品同比增長32.15%，中檔產品同比增長1.45%，低檔產品同比下降25.15%，中高檔產品毛利率高、盈利能力強。

此外，數據顯示，意欲走出甘肅的金徽酒，正在積極拓展域外市場。2016年度其他地區實現營業收入10629萬元，2017年半年度其他地區實現營業收入5699萬元，同比增長23.43%。按照金徽酒劃分，其銷售區域劃分為甘肅西部、蘭州周邊、甘肅中部、甘肅東南部和其他地區，不再單列省內、省外銷售區域。

就此，有陜西經銷商稱，與金徽酒之前的大投入而言，其甘肅之外的增長投入轉化率仍然不高。記者注意到，從去年11月下旬開始，歷時三個月，金徽酒在新疆、海南、陜西、寧夏和甘肅等五省區舉辦答謝會。“花錢最多，答謝會耗資2000多萬元。”金徽酒如此總結連續三個月的答謝會“之最”。但前半年5699萬元的營收，與2000多萬元的投入產出比而言，其甘肅之外的市場還需要進一步培育。

“區域性酒企都在努力往周邊省市拓展，甘肅是西北的中心，與陜西、內蒙古、新疆、青海等6省接壤，從甘肅向周邊市場輻射是金徽酒獨特的地利優勢。從行業來看，本省以外市場的擴展采用穩扎穩打、逐步滲透的做法相對會取得較好的效果。”肖竹青分析認為。

實際上，自2006年亞特投資談收購甘肅金徽時即提出了“甘肅王”口號，2012年提出“西北王”戰略。據金徽酒招股書披露，到2015年金徽酒銷售網絡已輻射甘肅省90%以上的市縣，市場占有率居全省之首。

但欲做“西北王”的金徽酒，仍然面對諸多挑戰。數據顯示，2016年五大酒企的營收分別為：金徽酒12.77億元、河套酒業12.64億元、青青稞酒14.37億元、伊力特16.93億元、西鳳酒33.5億元。顯然，金徽酒與其他“西北狼”相比，還有一定差距。

“從之前金徽酒業績被質疑來說，公司應該從兩個方面進行提升：一是變革渠道管理模式，盡量消除違規操作;二是加強企業內部尤其財務管理規范化、標準化。” 白酒行業專家楊承平認為，西北酒業的競爭格局勢必將更加激烈。

此前有消息稱，金徽酒意欲收購河套王，但已經與金徽酒并駕齊驅的河套酒業，恐難以再接受被并購的命運。就此，金徽酒向記者介紹稱：公司自上市以來，一直積極關注行業變化，正從擴大市場銷售份額、資本運作兩個層面加強對西北地區的拓展，目前正在積極尋找可在資本層面合作的同行業公司。

“金徽酒的品牌力、酒文化、歷史淵源均具有優勢，十年內業績增長了近20倍，已經是甘肅第一白酒品牌。”肖竹青認為，未來金徽酒要盡可能以品牌識別度及產品質量形成擠壓式的增長，同時通過并購合作方式促進區域外市場的拓展。

股權高質押風險

金徽酒業績的高增長，帶來了其股價的持續上漲。目前，雖然該公司之前因業績質疑風波股價一度被打低到20元以下，但如今股價已經攀高至21元左右。

根據金徽酒8月3日公告，亞特投資將其持有的公司 9250000 股有限售條件股份質押給浙商銀行股份有限公司天水分行。實際上，這已經不是亞特投資第一次質押股權。早在2016年6月，金徽酒上市不久，亞特投資就將其持有的金徽酒5500萬股有限售條件股份質押給浙商銀行天水分行，質押期自2016年6月27日起至2019年6月26日止。

截至8月3日公告日，亞特投資持有公司股份 201212050 股(公司 2016 年度權益分派實施完成后持股數量由 154778500 股增加至 201212050 股)，均為有限售條件股份，占公司總股本的 55.278%。亞特投資目前已累計質押公司股份 181110000 股，占其持有公司股份的 90.010%，占公司總股本的49.756%。

不僅如此，金徽酒的其他股東也并非“不差錢”。其第二大股東即上海英之玖投資管理有限公司和第三大股東即隴南眾惠投資管理中心(有限合伙)，也都在高比例質押手中持有的股權。

“股權質押是上市公司股東自身的融資行為，在上市公司中幾乎都有不同比例的股權質押。但質押股權占其持股比例百分之八九十、占總股本近百分之五十，勢必帶來很大風險。”上述投資公司郝先生分析說，目前雖然上市公司里有幾百家都存在高質押問題，但是一旦質押方大股東、控股股東面臨股權質押危機，未來就有被強制平倉的可能。大股東如果無法籌措資金補給銀行，隨著其控制權的放棄，進而影響到公司的股價、經營業績、發展戰略等。

去年和今年都有類似案例出現。7月17日，歡瑞世紀公告緊急停牌，原因是大股東把手中的幾乎所有股票都質押了出去，現在已經逼近平倉線，無法補倉，只好停牌。與之類似的還有銀河生物、科林環保、欣龍控股等多家上市公司緊急停牌。截至7月18日，滬深兩市合計有269家公司處于停牌狀態，其中多數都存在不同程度的股權質押。

公開資料顯示，亞特投資的經營范圍包括：投資及投資咨詢(不含中介);有色金屬開發和銷售;礦山、冶金建筑專用設備銷售;企業管理服務等。根據目前21元的股價，其質押的1.8億股價值高達37.8億元。

至于大股東質押融資的具體投資方向，金徽酒未給予回復。其公告稱，質押目的為“滿足其業務發展需要。”對于可能引發的風險及應對措施，公告稱亞特投資資信狀況良好，具備履約能力，質押風險可控，不存在引發平倉風險或被強制平倉的情形，未出現導致公司實際控制權發生變更的實質性因素。

不僅控股股東缺錢，金徽酒也同樣需要銀行的支持。根據7月28日金徽酒發布的公告稱，其根據公司未來 12 個月的生產經營計劃，擬向銀行申請綜合授信業務，授信總額不超過人民幣5億元。就此，金徽酒向記者解釋稱，該授信額度并非公司實際貸款額度，是公司與長期合作的商業銀行之間的正常業務延續，根據上市公司管理規則，達到一定標準需要提請董事會審議。

“初來乍到，請多關照。”每到新的城市，金徽酒就會打出這樣的宣傳廣告。對于高增長和快速擴張的金徽酒而言，市場和資本能否關照，尚難以預料。