醬酒熱，不僅讓仁懷酒企迎來黃金時代，也撩撥著資本的欲望，“蘸醬買醉”潮流愈演愈熱。

3月，知名藥企修正集團宣布旗下修正酒業正與茅臺鎮的酒企洽談，有意收購醬酒企業的消息還未淡去;5月，融創攜手環球佳釀豪擲100億，四年規劃產能4萬噸;6月，種金針菇的眾興菌業、區塊鏈科技公司吉宏股份等都相繼發公告稱擬收購醬酒企業……

貴州仁懷，正成為資本圍獵的主要對象。

在資本爭相“入醬豪飲”的背后，誰又能乘風破浪、笑傲江湖?誰又在敗走麥城、鎩羽而歸?

為此，酒業家整理了這份資本入醬圖鑒，試圖還原一個戰火紛爭的醬酒江湖，以期尋找到資本“豪擲飲酒不上頭”的底層邏輯。

01、各路資本爭相入醬“買醉”

醬酒的賽道，從不乏投資者，今年以來醬酒行情路高歌猛進，更是催生了資本爭相入局“買醉”。

在近日公布的《遵義2021年產業大招商第一批推介項目》中，酒類相關項目29個，總投資超167億元。

6月20日，種金針菇的眾興菌業宣布擬收購茅臺鎮醬酒企業圣窖酒業100%股權;

6月28日，區塊鏈科技公司吉宏股份公告稱擬收購貴州釣臺貢酒業不低于70%的股權;

5月19日，環球佳釀攜手融創入局，在仁懷整體投資超100億元，四年規劃產能3萬噸;

4月30日，煙草企業五葉神集團同仁懷市簽訂投資協議，加入醬酒賽道，正式啟動厚工坊酒業年產5000噸醬香型白酒生產項目;

3月22日，一則修正藥業欲收購茅臺鎮醬酒企業的消息傳出，若收購成功，修正藥業將成為繼天士力之后，第二家進軍醬酒行業的藥業集團。

不僅如此，其他香型企業也紛紛進軍醬酒市場。

4月28日，海南椰島發布公告稱，其全資子公司椰島酒業擬與貴州省仁懷市茅臺鎮糊涂酒業共同出資設立合資公司，計劃未來5年內投資50億元，打造規模僅次于貴州茅臺的醬酒新勢力;水井坊也宣布，擬合資成立貴州水井坊國威酒業有限公司。

“從目前進入醬酒領域的投資，主要分為四類：金融投資、產融投資、快消投資和酒商投資。”北京卓鵬戰略咨詢機構董事長田卓鵬表示，來源不同的資本入醬意圖各異。

金融資本，旨在快速整合現有品牌及利潤打包或借殼上市;產融資本大多不是純粹地入股去獲得平均回報，而是尋求經營多元化、資本虛擬化、提升資本運營檔次，如天士力、修正、步長集團、勁酒等;快消資本例如此前的娃哈哈，酒商資本則以期從原酒上獲得獲得更多資源，如環球佳釀、金東等。

02、賽道擁擠，仁懷的酒企還夠賣嗎?

在2019年11月之前的很長一段時間里，白酒產業都屬于限制產業，新建白酒生產線是被禁止的。

也正是因為如此，生產許可證已經停辦多年，且茅臺鎮核心7.5平方公里土地資源緊張，新建酒廠難度巨大，通過收購(入股)來滿足自己需求，已經成功資本入醬的主流路徑，也讓醬酒賽道日益擁擠。

縱觀仁懷醬酒市場，歷來不乏資本的青睞，每一個優秀的醬香酒品牌后面都有大產業資本的支撐，天士力投資國臺、湖北宜化投資金沙、金東資本投資珍酒等都是醬香酒產業成功的投資案例。

“醬酒行業快速發展需要資本助力，生產和品牌兩頭都需要大資本的推動。”權圖醬酒工作室首席專家權圖指出，醬酒的生產、資金周轉率非常低，投資門檻高。

據稱，茅臺鎮一萬噸基酒的基建和儲存成本5年加起來要30億元，非茅臺鎮產區需要25億元，這是很大的資金投入。

權圖進一步分析，從品牌角度來看，醬酒總體來說，國家名酒比較少，地方名酒比較多，企業需要在品牌方面有巨大的投資，并且品牌上的投資不會低于生產上投入。

那么，在資本潮涌般入醬飲酒背后，仁懷的酒企還夠賣嗎?

據不完全統計，截止2021年初，仁懷市有白酒生產企業1779家，其中獲得《食品生產許可證》的白酒生產企業346家，小作坊登記許可915家，無證無登記許可266家，2000萬元以上規模企業92家(2021年)。2021年產季、2020年重陽投料下沙時，據不完全統計，全市投產企業約900多家。

仁懷市酒業協會副秘書長周山榮對酒業家表示，盡管資本“飲酒”熱情高漲，但從實際情況分析看，業外資本入局醬酒領域，目前在醬酒一二線品牌很難“殺”進去，三線偏上的品牌將會成為業外資本第一主“挖”戰場，資本們可選的優質標的并不算太多，這也使得資本“搶購”酒企的步調顯得急切而潮涌。

03、誰能笑傲江湖，誰在鎩羽而歸?

資本密集進入醬酒賽道，皆為利來。

中國酒業協會數據顯示，2020年，中國醬酒實現產能約60萬千升，約占中國白酒行業產能740萬千升的8%，實現銷售收入約1550億元，約占白酒收入的26%。

但在醬酒市場投資上，可謂幾家歡喜幾家愁，有人笑傲江湖，亦有人鎩羽而歸。

作為最早投資醬酒的貴州省外資本，天士力與國臺可謂醬酒投資的成功案例，22年間發展經歷起起伏伏，終于守得云開見明月來醬酒發展黃金期;2017年衡昌燒坊被環球佳釀收入旗下，兩年時間，僅主要靠兩款千元以上產品，便實現了從零到5億的銷售額突破，并成為近年來為數不多的快速崛起的高端醬香品牌。

近一段時間以來，“蘸醬”就起飛被越來越多的人奉為金科玉律，醬酒似乎成為了業外資本的財富飆升的秘密。

眾興菌業、吉宏股份，甚至一些傳出了要做醬酒消息的酒企，股價都因此暴漲，就連證交所都頻頻發函，要求“買醉”企業說明是否存在迎合熱點炒作股價的情形。

但投資醬酒并非穩賺不賠。

2011年,海航集團以7.8億元價格收購貴州懷酒,希望將其打入全國醬香型白酒市場前三名,但發展遭遇“滑鐵盧”，遠不及預期，2020年被國臺收之麾下;

2013年飲料行業巨頭娃哈哈投資150億元成立領醬國酒公司，但其企圖將快消運營模式復制于醬酒的路徑，遭遇“水土不服”。

由于行業開始步入深度調整期，2013年前后，多家業外資本加入醬酒賽道，但留下的不多，就連IT巨頭聯想也在醬酒投資上栽了跟頭。

有成功范本，也有“腰折”先例，有資本這個密碼，到底能不能打開醬酒發展的“月光寶盒”?

“醬酒熱是時空背離下的供需失衡，供需之間有5年的時間跨度，資本賺快錢并不是什么好事，盲目入局仍在存在風險。”北京君度卓越咨詢董事長林楓表示，無論是產業投資還是財務投資，不同來源和目的的資本入局，戰略定位不同結局或天壤之別。

林楓指出，一些短線投資業外資本意圖以收購醬酒企業跟風熱門概念，以醬酒企業的高毛利和業績增長來彌補主業短板，以醬酒熱度換拉升股價在資本市場套利;一些快線資本入醬并未深思熟慮，讓這種投資平添些許“占坑”的意味。

“對資本來說，一定要思考產業閉環，如何構建可持續和跨越周期的模式，如何建立在新的營銷模式上去建立需求端和消費端的鏈接。”林楓表示。

04、如何買醉不上頭?資本入醬的底層邏輯

有資本入醬能乘風破浪，亦有被拍死在沙灘上。那么，醬酒投資的底層邏輯是什么?那些笑傲江湖的資本，又有那些共性?如何“買醉不上頭”?

“投資醬香酒產業，沒有10年見不到回頭錢。”正如天士力控股集團董事局主席、國臺酒業董事長閆希軍在公開場合多次表示，投資大、周期長、回報慢是醬香酒產業的投資屬性，雄厚資本加持的信心、不計成本的決心、堅守傳統工藝的耐心，毫無疑問，是否遵循醬酒生產的規律，已成為醬酒投資成敗的最底層邏輯。

“茅臺鎮，究竟有多少錢?有多少地?究竟有多少酒?這三個問題，是中國醬酒特別是大企業家、大資本們面臨的首要問題。”周山榮說，不能搞清楚這三個根本問題，不遵循醬酒運營規律和底層邏輯，僅憑資本，必將重蹈娃哈哈、海航等的覆轍。

“醬酒的發展有茅臺這個定心盤，游戲規則是以茅臺為代表的頭部企業來制定，資本入醬的成功者，在釀造、生產、營銷、推廣要都是醬香酒規律的遵循者。”田卓鵬指出。

酒業家梳理中發現，在入醬過程中，諸如國臺、勁牌、環球佳釀等的做法就是，將釀酒環節作為入醬的支點，試圖通過產能支點，以資本杠桿撬動更大的市場盤子。

多位行業專家一致表示，無論是產融重資產投資，還是財務型輕資產投資，一個不容忽略的事實是，在“噸位決定地位”的醬酒江湖，更加看好參與到釀酒、品牌塑造、市場推廣等各個領域的長期主義的產融投資。

林楓則表示，通過用戶教育渠道賦能，把超級終端店煙酒店變成了自己的團購商和用戶教育專家，也是入醬成功的有效路徑。

在權圖看來，醬酒投資成功的案例，多數集中在長線的產業資本投資。

權圖進一步向酒業家表示，醬酒投資有四個核心要素需要考量：一是資本實力強不強;二是標的好不好，越是頭部醬酒企業投資價值遠遠高于非頭部、貴州名酒好于非名酒;三是資本行不行，要清楚資本屬性與來源屬于，是產融型、金融型資本，還是來自酒商、快消企業;四是團隊行不行，擁有穩定、高水平的運營管理團隊是上上之選。(原標題：資本入醬圖鑒：誰能破浪?誰在裸泳?)