一季度業績超預期

14年，公司收入、凈利潤和現金回款分別同比增長3.7%、1.4%和0.5%，EPS為13.44元，其中，四季度單季度收入、凈利潤和現金回款分別同比增長10.8%、14.5%和3.5%，略高于市場預期。15年一季度，公司收入、凈利潤和現金回款分別同比增長15.5%、18.0%和41.7%，也超市場和我們預期。分配方案:每10股送1股，現金紅利43.74元，分紅收益率1.87%。

茅臺旺季銷售繼續超預期

綜合四季度和一季度，茅臺在14-15年旺季(4Q14+1Q15)收入、凈利潤和現金回款分別同比增長12.9%、16.2%和18.7%。一季度末，公司預收賬款較14年底回升13.2億，旺季銷售繼續超預期。其中我們預計:1)飛天茅臺銷量同比增長15%左右，渠道庫存明顯減少，終端實際消化量同比增長20%以上;2)年份酒銷量恢復性增長8%左右;3)系列酒銷量略有增長，預計二季度賴茅上市以后，增速會有所加快。

預計茅臺的市占率將進一步上升

我們認為，名白酒品牌脈沖式增長在春節期間較明顯，品牌白酒增長都要快于非品牌白酒�？次磥�，隨著白酒行業弱復蘇，品牌白酒市占率有望逐步提高，茅臺作為品牌力最強的白酒企業，在高端白酒中市占率有望進一步提升。

估值：維持“買入”評級，目標310元(原220元)

我們上調15年飛天茅臺、年份酒和系列酒銷量增速假設，預計15-17年EPS為14.72/15.47/16.30元(原13.09/13.71/14.38元)。我們看好公司在高端白酒的市占率進一步上升，以及新開發系列酒的前景，上調長期收入增速假設，基于瑞銀VCAM工具(市場無風險利率下降，WACC從9.1%下調至8.6%)進行現金流貼現得到新目標價310元，對應15/16年PE為21/20倍。