五糧液的這個“急停”，很自然被認為是同一個路徑：混改。若此，將意味著中國酒業最大國企的混改取得實質性突破。

在7月初市場最恐慌的時候都不停牌的五糧液，卻突然停牌籌劃重大事項。在它之前，ST酒鬼和沱 牌舍得已經“搶跑”在先，于是，五糧液的這個“急停”，很自然被認為是同一個路徑：混改。若此，將意味著中國酒業最大國企的混改取得實質性突破。

混改模式

日前，記者向五糧液求證，但公司證券辦人士堅稱等相關公告，“目前我們什么都不好說。”

雖然公司方面守口如瓶，可是業界似乎已經對其混改的初步框架有些了解，因為“從四川省國資委之前表露的動作和態度，已經透露了一些信息。”

綜合這些信息，業界對五糧液的混改給出的判斷是：五糧液股份公司混改方案預計應包含國資減持、引入戰投和員工(管理層)持股等一攬子內容，“較為全面，且力度較大。”對于資本市場的吸引力是，由此，公司的所有制結構和治理方式將得到優化，未來內生發展動力會得到增強。

讓行業內頗有些興奮的是，五糧液將可能推出的是 “以員工和經銷商持股為核心的混改計劃”，這意味著上下游可以通過股權紐帶加強資源的整合，酒商并將借此擁有參與中國最大酒業國企混改而“暴富”的機會。此前，2014年12月，在老白干酒的定增方案中，老白干酒員工持股計劃出資認購總金額不超過1.28億元;而部分經銷商，借助于新成立的匯添富定增37號和鵬華增發1號，參與認購規模分別為1.48億元和1.4億元。

充滿挑戰

其實，早在2014年12月18日的經銷商大會上，五糧液集團董事長唐橋就曾對資本市場 “空喊話”：“新的一年將啟動的國企改革，必將進一步激發活力，改變體制機制，推動變革創新，釋放改革紅利。”同時釋放出五糧液集團將有意適當減持股份，引進投資人;五糧液集團也將按照股份制改革的思路。而且，除了引入戰投、商家和員工持股，薪酬體制改革也在考慮之中，表明五糧液在堅定推進混改的態度。

但作為中國酒業最大國企，顯然五糧液的混改面臨更大的挑戰，或許這也是五糧液和茅臺混改一直在推進，卻遲遲沒有落地的原因。如今，五糧液混改揭幕在即，業內也表示了對其推動難度的關注：像五糧液這種千億市值的大型企業，國有股份占比很大，員工或經銷商持股多少才有效?員工或經銷商又能夠籌集到多少資金參與其中才能實現股本結構的實質性的改變?

于是，五糧液的混改必須在四川省這個更大的框架下推進。在這樣的期待中，2015年5月，四川省政府出臺了《關于促進白酒產業轉型升級健康發展的指導意見》，明確“要積極推進國有企業混合所有制改革，鼓勵外部資本投資白酒產業，豐富企業股權結構，鼓勵風險基金和私募股權基金投資白酒行業。”這使得市場有意等待五糧液、瀘州老窖(000568)等名川酒資本大戲的揭幕。

茅臺何為?

五糧液的停牌還引起了市場對貴州茅臺混改的念想與期望。

毫無疑問的是，白酒企業都已經把2015年確定為深化改革、大力發展混合制經濟、實現股權結構多元化的一年。這一點，貴州茅臺董事長袁仁國此前已經公開表示過。此前傳出的茅臺集團混改方向包括：股份公司再融資，其他子公司引進戰略投資者，實現集團控股、其他資本參股、員工入股等。

對于資本市場來說，白酒企業目前推進混改的時機不錯。以五糧液為例，五糧液目前的靜態市盈率低，選擇在低位停牌啟動混改有利于提高各方的積極性;同時此時啟動混改，也可為五糧液遭受沖擊較大的高端市場注入新的發展動力。

“這是一個系統工程，對于酒類國企來說，需要走的路還很漫長。”白酒營銷專家鐵犁說。