被業內推崇為“小而美”典型的四川水井坊(600779)股份有限公司(以下簡稱“水井坊”，600779.SH)，近期頻頻祭出大動作。

這家號稱“擁有600年歷史傳承”的白酒上市公司，正在被外資股東帝亞吉歐尋求絕對控股地位。而有望擴大自身產能的邛崍項目，在夭折3年后于近日重新啟動。7月10日，水井坊最新公告提出，擬進一步擴建邛崍全產業鏈基地項目(以下簡稱“邛崍項目”)，第一期擬計劃投資約25億元。項目財務內部收益率(所得稅后)17.1%，項目投資回收期(所得稅后)7.6 年。

多位業內人士告訴《中國經營報》記者，國內中高端白酒市場行情持續向好是帝亞吉歐有信心增持的原因之一，而產能限制一直是阻礙水井坊進一步壯大的因素之一。邛崍項目重啟，正是其尋求產能擴張的舉措之一。

對于去年營收剛剛超過20億元的水井坊而言，25億元的擴建資金自籌是否有難度，依舊未知。并且，公司

2017年半成品酒庫存是其設計產能的3倍，在其產能即將大幅擴容的情況下，如何平衡兩者之間的關系，也是水井坊將要面臨的主要問題。

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擴張產能

除了資本市場動作不斷，水井坊尋求產能擴張的信號再次釋放出來。

據悉，此次邛崍項目總投資約25億元，項目占地約350畝，包括糧食筒倉區、糠殼庫及蒸糠車間、曲庫及粉碎車間、釀酒車間、室內罐區、綜合辦公樓(含食堂)、污水處理及配套設施。項目完成后，將形成 20000kL/a 原酒生產能力，并在現有邛崍基地的基礎上，增加40000kL儲存能力。進一步提升水井坊市場競爭能力。

這是時隔3年后，水井坊重新啟動這一項目。在2011年，水井坊為了擴大產能需求，就宣布啟動邛崍項目。后因白酒行業進入深度調整期，水井坊于2015年終止上述項目，不再按照原投資建設。

水井坊方面告訴《中國經營報》記者，目前公司與邛崍政府簽訂的投資協議書為雙方進行深入合作的意向性文件，分階段落地實施時，公司還需進一步簽署具體項目投資協議。預計雙方將于8月31日前協商擬定第一階段具體項目投資協議。

記者查閱2011年相關公告了解到，邛崍項目主要內容包括：年產2.8萬噸的基酒釀造設施(釀酒能力)、10萬噸的儲酒設施(白酒儲存能力)，年包裝2萬噸酒類產品的包裝設施(白酒灌裝能力)。

可以確定的是，水井坊會因這一項目使得自身產能大大提升。“現在水井坊的供應是能滿足我們的中短期發展需求的;而為了實現我們的長期愿景，我們需要提前為未來布局。”水井坊方面表示。

對于去年營收僅20億元的水井坊，投資30億元將從何而來?在2011年，水井坊選擇自籌資金和借款，為此公司擔上了債務負擔。從水井坊2018年7月10日發布的《邛崍全產業鏈基地項目(第一期)可行性研究報告》來看，該項目投資241970萬元，全部將來源于項目業主自有及自籌資金。

水井坊方面向《中國經營報》記者表示：“在過去兩年里水井坊整體財務狀況良好，我們和內外資銀行一直都維系著良好的關系。”

此外，水井坊實際控制人帝亞吉歐也在繼續加持水井坊股票。據水井坊日前發布公告顯示，收購人為帝亞吉歐的全資間接子公司，擬通過要約收購方式收購水井坊股份數量最多不超過99127820股，將其持有水井坊的股份比例從目前39.71%提高至最多不超過60.00%。此次要約價格為62元每股，所需最高資金總額為61.46億元。

值得注意的是，此次要約收購無最低股份數量限制。水井坊方面向《中國經營報》記者表示：“此次要約收購是股權最高不超過60%，并不意味著帝亞吉歐持有水井坊的股權一定要達到60%。”

“也就是說，基本上不存在因沒有買到預期數量而導致失敗的可能。”香頌資本執行董事沈萌告訴《中國經營報》記者。

或遇庫存襲擾

多位業內人士告訴《中國經營報》記者，產能是阻礙水井坊進一步發展壯大的因素之一。2017年，水井坊設計產能和實際產能分別為7678千升和6364.19千升。這在體量相仿的上市酒企中，處于絕對弱勢地位。

2017年，水井坊營收破20億元，與其營收較為接近的企業分別為伊力特(600197)和衡水老白干，營收分別為19.19億元和25.35億元。其中，伊力特在2017年的設計產能和實際產能分別為40000千升和28961.17千升。衡水老白干的設計產能和實際產能均為40000千升。

也正因為此，有業內人士認為水井坊是行業內“小而美”的典型酒企之一。只是，水井坊似乎一直都在謀求打破這一印象。此次邛崍項目若能順利實施，水井坊自身產能擴張明顯。

需要注意的是，在2017年，水井坊的成品酒庫存為1662千升，而半成品酒(含基礎酒)的庫存為24140千升，是水井坊設計產能的3倍有余。

在同類酒企中，實際產能接近3萬千升的伊力特，在2017年的半成品酒(含基礎酒)的庫存為18361.24千升。而衡水老白干在2017年半成品酒(含基礎酒)庫存為45833.56千升，與其實際產能基本持平。

值得注意的是，在邛崍項目逐漸建成投產后，水井坊面臨的上述問題仍將存在，并不排除進一步加大的可能性。

《中國經營報》記者了解到，水井坊在2017年營收增長超70%，但是它在次高端領域(300～600元價格段)遭遇的競爭也在逐步加大，越來越多的酒企開始在這一賽道進行布局。為此，水井坊在2017年的銷售費用提升非常明顯。并且，對于2018年的增長預期，水井坊調低至40%。與此同時，對于走量的中低端產品，水井坊董事長范祥福表示“公司無意介入”。

“水井坊不擅長做低端，也不能做低端。高端是水井坊的生死線，目前水井坊的高端形象是以產品品牌的形式出現的，但是企業高端品牌的形象塑造仍有欠缺。所以，在高端酒領域，水井坊一直都是戰戰兢兢，不敢犯錯。”熟悉四川酒水市場的酒類營銷專家曾祥文告訴《中國經營報》記者。