2017 年業績低于預期

公司公布2017 年業績：營業收入112 億元，同比下滑3.3%;歸母公司凈利潤1.61 億元，同比下滑48.3%，對應每股盈利0.06 元。

年度收入低于預期3.3%，因為非燕京主品牌銷量下滑12%且產品結構低下。4Q17 收有10 億元，同比下降16.5%，虧損4.49 億元。

1Q18 營收增3.4%，營業利潤增31%，提價和春節因素疊加帶來盈利能力環比改善，公司整體的營收仍然缺乏顯著表現，市場份額存在進一步下降的可能，公司結構適度改善，但需要高端品更大力度的創新以刺激高端消費。

發展趨勢

公司整體銷量增長難度較大，但是營收將小幅度增長，規模效應提升盈利能力。新品燕京鮮啤、純生等中高端品牌增長將帶來毛利率的回升，配合小幅度2~3%的綜合提價實現營收增長。2017年的銷售費用率和管理費用率已經開始小幅下降，預期2018 年繼續壓縮。

2017 年非燕京主品牌銷量下滑達到12%，2018 年存在進一步下降的風險。行業結構升級給非中低端市場銷量帶來下滑的趨勢，龍頭公司之間的存量競爭沒有明顯的減弱趨勢。

公司產品結構需要進一步的升級，燕京鮮啤2016 年已經達到137萬噸，在純生、優質白啤、黑啤等細分市場需要進一步放量。

盈利預測

我們將2018/19e 盈利預測從4.86/6.61 億元下調52.7%/44.4%到2.3/3.7 億元，主要因為公司利潤波動性較大，當前凈利率過低。

估值與建議

公司當前股價對應18/19 年2.08/2.02 倍酒業P/S，維持中性評級，維持目標價7 元，對應18/19 年1.84/1.77 倍P/S，對比當前股價-12.4%。

風險

如果低端啤酒進一步下滑，盈利難達預期。