上述廣州經銷商也對第一財經記者表示，茅臺預收賬款下降跟公司控制發貨速度有一定關系。“以往白酒行情低迷時，廠家一般是鼓勵經銷商提前執行銷售計劃，鼓勵經銷商多提貨;去年茅臺酒是進入到供不應求的情況。廠家不希望經銷商提前執行銷售計劃，導致無酒可賣。所以才出現預收賬款下降問題。”

針對上述異常數字，第一財經記者向茅臺股份公司高層求證，截至發稿，未得到反饋。

加碼系列酒

記者留意到，貴州茅臺上市以來，僅在2004年、2011年、2012年和2018年發布了業績預告，在上述四份業績預告中，其凈利潤增長分別達到50%、65%、50%、58%的預期。

2004年至2011年是中國白酒發展的黃金期，2012年下半年到2018年白酒行業的調整和反彈的趨勢明顯。可以看出，貴州茅臺的業績無論在逆勢還是順勢的周期內都非常堅挺。

蔡學飛認為，貴州茅臺的業績有它的特殊性，首先，它是中國唯一一個長久以來的高端白酒品牌;另外，它本身也是一個以飛天茅臺為主代表的小眾品類代表——醬香型白酒，所以它受周期影響是有的，但比較小，更多的是它處于一個強勢的市場地位。

“醬香型白酒的產量，目前在全國規模以上白酒企業釀酒總產量中只有1%左右，但是銷售額卻接近15%，利稅更是占到行業的35%。”金東集團董事長吳向東此前在接受第一財經記者采訪時說。

中金公司研報認為，整個醬酒品類正在被茅臺撬動，特別是300~1000元價位將迎來全國放量的重大機遇，品類消費升級將使得茅臺全價位受益。飛天茅臺將實現長期量價齊升，未來供給將長期緊張。商務消費升級和中產階層擴容將為飛天茅臺帶來長期增長空間。

不僅有外部市場的信心加持，茅臺集團內部也在積極布局拓寬醬酒護城河。茅臺集團黨委書記、總經理李保芳在2018年春季糖酒會期間表示，茅臺已經開始著手擴建茅臺醬香系列酒的基酒產能，將擴產2萬噸，在2020年后形成5萬噸系列基酒的產能。

這樣的布局背后與醬香系列酒過往的市場表現脫不開關系。財報數據顯示，2017年的茅臺系列酒銷量3萬噸，同比增長113%;同比實現銷售收入58億元，同比增長172%。與此同時，茅臺公司高層仍在不斷調研各子公司，2020年欲實現千億目標。

太平洋證券研報指出，長期來看，受監管硬性控價去庫存影響，這一輪白酒周期可能被熨平，波動幅度縮小，但是長度會延長。如果說過去兩年是白酒快牛行情，是建立在估值和業績雙提升的戴維斯雙擊;那么未來白酒可能會步入慢牛行情，類似于消費品，2018~2019年估值維持在25倍水平。