迎駕貢酒：受益消費升級，中高端持續發力

公司公告2016年業績情況，預計2016年實現歸母凈利潤6.63億元至~7.16億元，同比增長25%~35%。2016年度凈利潤增加的主要原因是公司洞藏系列等中高檔白酒銷售收入的增加及公司內部預算管理和價格管理加強所致。

消費升級助力產品結構提升。公司全年業績向好，受益于公司產品結構調整，中高檔白酒占比提高。公司在安徽、江蘇、上海等重點區域市場的結構進一步優化，渠道進一步下沉。中報時中高檔白酒同比增長8.91%;而普通白酒收入同比下降-10.18%。公司單三季度實現營業收入6.27億元，同比增長2.00%;前三季度營業收入21.39億元，同比下降0.26%。公司前三季度毛利率61.71%，同比增加3.34pct。單三季度毛利率60.13%，同比增加3.62pct。預計全年營收增速與前三季度差別不大。

開源節流效果顯著，毛利率提升同時費用率保持穩定。公司全年實現歸母凈利潤增速25%~35%，維持了前三季度的良好趨勢。單三季度歸母凈利潤1.43億元，同比增長30.47%;前三季度歸母凈利潤4.74億元，同比增長21.35%。公司三季報實現預收款項3.17億元，剔除預收款項影響后第三季度實現營業收入6.45億元，同比有所下降。公司單三季度整體費用率18.95%，同比增加0.54pct。其中，銷售費用率13.99%，同比增加0.17pct;管理費用率5.97%，同比減少0.25pct;財務費用率0.51%，同比增加0.62pct。公司前三季度整體費用率17.73%，同比增長0.05pct;銷售費用率12.70%，同比減少0.13pct。管理費用率5.59%，同比減少0.19pct;財務費用率-0.56%，同比增加0.37pct;主要原因是利息收入減少所致。公司前三季度經營現金流量凈額2.54億元，同比增長18.02%。

徽酒市場四分天下，迎駕受益低端升級。安徽白酒市場整體規模在200億元左右，而迎駕貢酒整體銷售規模在安徽省名列前茅，目前逐漸在華東市場尤其是江蘇和上海等市場完成布局。安徽市場在中高端品牌上，逐漸形成古井貢酒和口子窖兩強的局面。迎駕高端推出洞藏系列，腰部產品迎駕之星等16年上半年也實現較快增長。公司產品主打100元左右價格帶，近年受益于徽酒市場價格帶上移，公司的價格區間也力爭向200元靠攏。

盈利預測與投資建議。上調公司2016-2018年EPS至0.85/0.97/1.07元，可比公司2017平均PE26倍，考慮到公司直接受益于白酒消費升級，給予公司2017年27倍PE，對應目標價26.00元。