從2012年下半年白酒產業戛然而止的野蠻式增長，到2014年巨大的庫存壓力和減糧投產，貴州眾多白酒企業在外部周期性市場調整和內部產能過剩，產業結構不合理等因素影響下備受煎熬，而蠢蠢欲動的資本市場則被他們認為是擺脫困境最大的希望，這輪以并購、股權融資等方式進行的資本運作將重新洗牌貴州白酒行業。

4月10日，商務部發布的廢止外資進入名優白酒股權比例限制的《外商投資產業指導目錄》施行。政府部門放開外資投資政策更是增加了一個投資主體。未來國內白酒行業的并購潮流更加洶涌。“并購將成為白酒行業上市的新常態”作為多起酒業并購操盤手的中信證券投資銀行委員會消費行業負責人耿欣認為，2015年至2016年，真正的行業整合大潮會蜂擁而至。

貴州白酒將迎整合最佳時期

“我們的公司沒有對外債務，目前的銷售經營的情況可以維持公司的正常運轉，但公司的發展則需要更大資本注入。”貴州上和酒坊酒業有限公司的負責人認為，如果在行業增長放緩并趨于收縮的情況下企業發展也停滯不前，很可能就會失去未來市場的先機。

貴州眾多酒企與上和酒坊境遇相同，持續低迷的市場環境使得許多投機性資本紛紛抽離，對未來市場的擔憂和對企業發展壯大的訴求，讓他們對資本市場寄予了渴望。“我們希望通過和更專業隊伍合作。”貴州酒神酒業有限公司負責人也表示，希望通過引入業外資本搭建更好的發展平臺。

“暫時這個行業不會有重大的利好，行業還會越來越困難。”全國糖酒會期間，在中國首屆并購論壇上，知名白酒專家晉育峰分析，2013年至2014年是盤整期，茅臺等一線企業率先承受銷售壓力，二線企業沒有承擔很多的壓力。2015年以后，二線以下酒企還會繼續承壓，高端酒銷量增長乏力，低端酒成本無法降低，最終導致利潤下降和虧損，現金流越來越緊張。而隨著白酒行業一二三線酒企價格和區域競爭的相互滲透，對標擠壓加劇，將使得中小型酒企的生存將面臨巨大的考驗。

因此，在這階段，白酒行業資產價格相對更合理一些。“2015年下半年以后，到2016年行業內這時候進行產業整合和重組是比較好的時機。”和耿欣一樣，持相同觀點的還有晉育峰。但他認為并購不會進入戰國時代。他說，全行業有8800多張生產許可證，但讓投資者動心的不到七分之一。五糧液有關人士也表示，其中可供選擇的不到100家。

盡管貴州有茅臺一枝獨秀，珍酒、懷酒、國臺等酒企業的不斷壯大，但規模化程度仍然不高。據統計，截至2013年年底，仁懷全市共有注冊生產銷售白酒企業1167家，白酒銷售企業869戶，白酒生產企業298戶，但產值上億元企業僅30家。

曾參與華澤集團多起企業并購整合的白酒專家呂咸遜也認為，從今年開始，并購會成為很多企業發展壯大的重要途徑。茅臺股份銷售公司總經理王崇琳也在酒業市場論壇上表示，雖然現在沒有大的并購，但未來行業內會有大的并購案發生，這將決定中國白酒的走向。

理念融合是整合關鍵

“我們也接觸過不少有意向的投資者，但真正能進入實質性接觸的不多。”上和酒坊負責人坦言，理念融合是酒企整合的一大難點。既然共同經營一個企業，就要在企業的文化理念、發展方向等問題上達成一致，如果無法達成一致最終將導致企業在經營和銷售上的巨大差異，畢竟酒企已經走出了賺快錢的時代，今后酒業的競爭是產品質量、品質的競爭，如果只是投機的資本無助于企業的發展。

五糧液集團兼股份公司對外合作部長劉國強也持相同觀點。他舉例說，2013年和2014年，五糧液股份分別投資河北邯鄲永不分梨酒業和河南五谷春酒業，邁出對外并購的第一步。在并購五谷春后主要在理念融合團隊融合等4個方面做了工作而這也是并購的最難點。其中關于理念的融合是最關鍵的。如并購后股東方提出，每個產品上都應該加上“五糧液”三個字，這就是理念的差異。解決這個問題的關鍵首先是大股東和二股東之間達成共識。

基酒估值是最大分歧

在白酒并購中，對基酒的估值也往往有巨大的分歧。海通證券食品飲料首席分析師聞宏偉指出，作為要想獲得股權融資和要被并購的企業對基酒估值較高的心情可以理解，但是用二級市場最簡單的模型，它的價值應等于被并購公司的收益乘以市盈率的倍數。所以，當前，不少酒企對基酒的估值心里價位都比較高，成為并購中談判最大的分歧。

聞宏偉認為酒企要想獲得估值溢價，首先要有比較高的市場占有率，如果在一個區域已經達到一個比較高市占率的水平，這樣的公司應該獲得更高的溢價。其次是并購新常態下的企業核心競爭力，也就是產品、品牌和渠道的價值。

呂咸遜也表示，品牌是酒業的稀缺資源，白酒企業更多的是依老賣老的，現在來看最有價值的并購標記應該具有這個標志，第一是三億元以上的規模，第二是三十年以上歷史，三十年以上歷史就意味著它很容易喚起消費者過去小時候的記憶，第三是一百口以上窖池，你不能是不冒煙的，越是做本地化市場，就越要冒煙。